宏观策略 - 核心观点：强劲非农与世界杯效应或使美国经济短期偏热，美联储鹰派预期或持续至9月 5月美国非农就业数据强劲，市场对美联储加息预期显著上调并前置[1][9]。报告预期，6-7月的世界杯赛事将给美国经济带来总量有限但结构显著的影响，尤其拉动餐饮、住宿、旅游等服务行业[1][9]。未来1-2个月美国经济偏热的叙事难以显著逆转，叠加AI对增长的拉动和油价中枢抬升，美联储的鹰派预期可能在6-7月延续，直至9月之后才有望显著缓解[1][5][9][13][14]。短期看，海外流动性紧张状况可能持续，叠加SpaceX上市带来的抽水效应，6月海外风险资产或将面临流动性考验[1][9]。 - 美国5月非农就业数据远超预期，结构健康 5月美国新增非农就业+17.2万，远超预期的+8.8万，前值由+11.5万上修至+17.9万[13][14]。3个月均就业增长升至18.8万，为2024年4月以来最高水平[5][13][14]。失业率录得4.3%，时薪环比+0.3%，同比+3.4%[14]。数据公布后，市场已充分定价2026年12月美联储将有1次加息[14]。 - 就业结构改善，世界杯赛事成为亮点 5月新增就业中，休闲餐旅行业贡献7万，为2023年3月以来新高；政府部门贡献5.2万；教育医保行业贡献4万[14]。休闲餐旅就业的跳升被认为是对6-7月美加墨世界杯的“预热”[13][14]。劳务市场供需缺口从-48.6万提升至31.1万，再度回正[14]。 - 经济展望：世界杯有望拉动夏季增长预期 白宫预计，本届世界杯将带来美国172亿美元的GDP和18.5万个岗位[14]。报告预计，赛事经济和旅游外需将带动美国经济阶段性过热，未来1-2个月就业、通胀和超级核心通胀仍存在超预期向上的可能[5][13][14]。市场对美国经济走向过热的概率预期在5月升至40%[14]。 - 通胀前瞻与资产影响 市场对5月核心CPI环比预期在0.2%-0.3%左右，预期温和但需警惕世界杯对酒店、住宿价格的影响[1][9]。6-8月公布的CPI数据，尤其是超级核心通胀中的酒店、机票价格可能因赛事需求上行[9]。强非农数据公布后，美债收益率飙升，10年美债利率从4.46%飙升至近4.55%，美元指数站上100，黄金大跌超100美元/盎司，美股大跌[9][14]。 宏观量化与市场展望 - 国内经济高频数据：供需平稳，出口与地产偏强 截至2026年6月7日当周，ECI供给指数为50.06%，需求指数为49.93%，均较上周回升0.01个百分点[10]。6月初，监测港口货物吞吐量录得28109万吨的年内新高，韩国5月出口增速录得53.20%的年内最高值，指向AI驱动外需强劲，预计5月出口增速有望录得10%左右[2][10]。6月第一周，30大中城市商品房成交面积和18城二手房成交面积同比增速分别录得22.5%和42.8%[10]。受厄尔尼诺现象影响，电厂负荷率显著高于去年同期，南方地区用电负荷创新高日期较去年大幅提前45天[2][10]。 - A股市场展望：科技短期承压，风格呈现跷跷板效应 报告观点认为科技短期承压，高位趋势与低位情绪呈现跷跷板效应[2][11][12]。美国5月非农数据超预期导致全球权益市场承压，韩国综合指数在6月5日下跌5.54%[2][12]。ETF数据显示，红利ETF和通信ETF连续三周份额增加，而半导体设备ETF份额流出较多[2][12]。中长期科技景气度未明显衰退，市场可能呈现多点轮动，科技主线以时间换空间宽幅震荡[2][12]。相对低位的情绪板块（如机器人板块）可能会有一定表现[2][12]。市场风格方面，哑铃策略（红利加微盘）开始呈现超额收益[2][12]。 - 基金配置与市场情绪 报告认为市场处于风格混沌期，后续可能呈现宽幅震荡走势，基金配置可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合交错配置[2][12]。截至2026年5月29日，年内涨幅最高的利通电子触发严重异动并出现大幅调整，其企稳有助于市场短期高位情绪企稳[2][12]。 固收金工（可转债分析） - 春风转债分析 春风转债（113704.SH）总发行规模21.79亿元，债底估值112.3元，YTM为1.98%，债底保护较好[6][15]。当前转换平价为97.31元，平价溢价率为2.76%[15]。报告预计其上市首日价格在129.32143.33元之间，预计中签率为0.0079%，建议积极申购[6][15]。正股春风动力2025年营收197.46亿元，同比增长31.30%，2021-2025年营收复合增速为25.89%[15]。 - 翔26转债分析 翔26转债（113703.SH）总发行规模13.01亿元，债底估值94.9元，YTM为2.49%[6][16]。当前转换平价为86.55元，平价溢价率为15.53%[16]。报告预计其上市首日价格在110.82123.03元之间，网上申购中签率为0.0033%[6][16]。正股华翔股份2025年营收41.27亿元，同比增长7.83%，2021-2025年营收复合增速为5.89%[16]。 行业研究（铜箔） - 核心观点：AI驱动高端电子铜箔量价齐升，锂电铜箔供需反转盈利拐点已现 报告看好铜箔板块量利双升，建议增持[7][18]。行业产能利用率回升至满产，加工费触底回升，板块2026年盈利弹性显著[7][18]。 - AI铜箔：需求爆发，国产化加速 AI服务器平台迭代驱动铜箔代际从RTF向HVLP3/4刚性迭代，单台用量大幅增加[18]。测算2026年全球AI服务器高端铜箔需求2.4万吨，同比+260%，2027年翻番至5万吨[18]。当前全球高端有效供给80-90%由三井金属、卢森堡铜箔、中国台湾金居占据，2027年开始缺口扩大[18]。国内德福科技、铜冠铜箔等厂商加速送样测试，2026年有望批量出货[18]。高端铜箔扩产核心瓶颈在于日本三船表面处理机，产能已被德福预定至2028年，加工费有望持续上涨，当前HVLP3/4单吨利润达5-10万元[18]。 - 锂电铜箔：需求高增，供给趋紧 预计2026年全球锂电铜箔需求163万吨，同比增长35%；2027年需求197万吨，同比增长25%以上[18]。供给端，2026年全球有效产能175万吨仅新增21万吨，产能利用率93%；2027年产能198万吨，产能利用率提升至100%，供需格局持续收紧[18]。盈利端，年初以来二线客户加工费已上调1500-2000元/吨，2026年第一季度主要厂商全面扭亏，单吨利润达到2000-3000元，目标合理单吨利润8000元，预计2027年有望提升至6000-8000元[18]。 公司研究（个股推荐） - 云南锗业：磷化铟衬底领跑AI光模块国产替代 报告预计公司2026-2028年营收分别为20.38亿元、39.69亿元、55.82亿元，同比增长91%、95%、41%；归母净利润分别为3.34亿元、11.17亿元、16.82亿元，同比增长1560%、234%、51%[8][20]。云南锗业是全球第三个掌握大尺寸磷化铟制备技术的企业，是AI产业链上游衬底材料稀缺核心供应商[8][20]。 - 磷化铟业务前景广阔 磷化铟是光模块核心基础材料，从800G向1.6T演进将大幅增加衬底需求[20]。Yole预计2026年磷化铟供需缺口超70%[20]。公司正扩建年产30万片（折合4英寸）高品质磷化铟单晶片生产线，完全建成后总产能将达年产45万片，有望突破海外垄断[20]。 - 商业航天带动光伏级锗需求 国内商业航天进入规模化组网周期，拉动空间太阳能电池用锗晶片需求[20]。公司正实施产能扩建项目，完全建成后锗晶片年产能将达到250万片（折合4英寸）[20]。