投资评级 - 维持工商银行A/H股“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 工商银行2026年第一季度业绩表现超预期，营收与利润增速显著提升，且净息差自2018年以来首次企稳回升，这有望推动其估值进行系统性修复 [1] - 报告认为，尽管面临资本充足率监管要求提升，但潜在的财政注资影响有限，结合可观的股息率，公司长期投资价值凸显 [1][10] 财务业绩总结 - 营收与利润：2026年第一季度营收同比增长8.3%，显著高于2025年全年的2.0%增速；归母净利润同比增长3.3%，也高于2025年全年的0.7%增速，利润增长明显加速 [1][3] - 收入结构： - 利息净收入同比增长7.5%，扭转了2025年全年下降0.4%的趋势 [10] - 非利息净收入同比增长10.45%，其中手续费净收入增速加速至5.2%，投资收益（含公允价值损益）大幅增长42.4% [10] - 盈利能力指标：成本收入比同比下降，推动拨备前利润(PPOP)同比增长9.4% [10] 资产负债与业务发展 - 资产增长：2026年第一季度总资产较期初增长4.3%，贷款较期初增长3.7% [10] - 信贷投放：贷款增量同比少增1687亿元，结构上对公贷款较期初增长6.1%，零售贷款较期初仅增长0.6% [10] - 存款情况：存款较期初增长3.6%，与贷款增长基本匹配，活期存款占比较期初降低1个百分点至38%，存款活化趋势不显著 [10] 息差与定价能力 - 净息差回升：2026年第一季度净息差为1.29%，较2025年全年回升1个基点，测算单季度息差环比回升2个基点，为2018年以来首次企稳回升 [1][10] - 资产端：测算2026年第一季度生息资产收益率较2025年全年下降14个基点，降幅低于负债成本率，资产端收益率正在逐步筑底 [10] - 负债端：测算2026年第一季度计息负债成本率较2025年全年下降14个基点，预计2026年至2027年存款成本率仍有下降空间 [10] 资产质量与风险抵补 - 不良率与拨备：2026年第一季度不良率环比企稳于1.31%，拨备覆盖率环比提升1个百分点至214% [1][3] - 减值计提：第一季度计提信用减值损失666亿元，同比增长16.3%，风险抵补能力得到夯实 [10] - 资产质量细分：对公贷款不良率持续下降，零售贷款不良率在2025年全年上升43个基点至1.58%，但2026年第一季度消费贷不良额率实现双降，新发生不良势头有所放缓 [10] 资本状况与股息 - 资本充足率：2026年第一季度核心一级资本充足率为13.3%，环比下降0.3个百分点 [1][10] - 监管影响：全球系统重要性银行(G-SIBs)组别已升至第三组，2027年起核心一级资本充足率监管底线将从9%升至9.5% [10] - 财政注资影响：假设财政注资1500亿元，可提升核心一级资本充足率约0.5个百分点，对股本的摊薄幅度估算约为2%，影响有限 [10] - 股息率：目前2026年A股预期股息率为4.3%，H股为5.3% [1][10] 盈利预测与估值 - 未来预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润将持续增长，增速分别为2.88%、2.47%和3.04% [21] - 估值指标：基于2026年6月8日收盘价7.50元，报告给出2026年预测市盈率(P/E)为7.3倍(A股)，市净率(P/B)为0.65倍(A股) [21]