核心观点 - 全球算力基础设施投资加速，行业景气度持续攀升，AI基础设施建设和应用环节是投资主线 [1][7][8] - 通信行业在2026年表现强劲，截至2026年6月5日，申万通信指数累计上涨62.0%，在31个申万一级行业中排名第一 [7][17][23] - 北美与国产算力链、端侧AI及运营商转型是重点投资方向，其中海光缆、北美AI、国产算力板块涨幅领先，分别达245.0%、93.4%、84.9% [7][26] 行业表现与估值 - 截至2026年6月5日，通信（申万）指数较年初累计上涨62.0%，同期上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为1.5%、13.2%、23.6% [17] - 板块当前动态市盈率约为33.58倍，处于历史较高水平，2025年初至今估值中枢约为23.33倍 [18] - 细分领域中，海光缆、北美AI、国产算力、5G板块自2026年初以来累计涨幅分别为245.0%、93.4%、84.9%、44.8%，而运营商板块下跌4.1% [7][26] 北美算力投资方向 - 资本开支高增驱动景气：北美四大云厂商2026年资本开支或达7400亿美元，全球九大CSP合计资本支出预计约8300亿美元，年增长率提升至79% [7][33] - 光互连技术演进：“光进铜退”趋势明确，柜内连接提供新增长空间，可插拔光模块在800G/1.6T速率下持续起量，CPO、OCS、NPO等新技术路径并行演进 [7][41][50][58] - 供电与散热方案升级：北美AIDC功耗激增，800V直流供电与全液冷方案有望随技术变革迎来市场机遇，预计2030年800VDC在新增数据中心容量中渗透率达78% [7][78][82][89] - 上游光器件供应紧张：高速率EML激光器供应可能成为瓶颈，预计2026年缺口达17%，短缺状况可能持续到2027年下半年 [72][73] 国产算力投资方向 - 下游投资与上游突破：国内云厂商及运营商持续加大AI及算力领域投资，国产模型不断升级，本土芯片快速突破，产业链有望从主题催化走向业绩兑现 [7][95] - 算力需求持续增长：预计2028年中国智能算力规模（FP16）将达到2781.9 EFLOPS，2023-2028年CAGR为46.2%，智算中心投资规模2028年有望达2886亿元 [109][110] - 算力租赁市场高增：2024年中国智能算力租赁市场规模达377 EFlops，同比增长88%，预计至2027年将达1346 EFlops，年均复合增长率53% [117][119] - 网络架构与光互连升级：华为CloudMatrix 384超节点等系统架构创新提高光互连渗透率，阿里云3.2T NPO模块等产品落地，产业化进展提速 [121][124][132] 端侧AI投资方向 - 应用场景多元化：端侧AI已从AI手机单点突破转向智能座舱、AIoT、可穿戴、机器人等全场景渗透，智驾、机器人、消费电子为落地主线 [2][11] - 市场快速放量：2026年第一季度全球端侧AI芯片出货量同比增长78%，其中面向IoT、边缘终端等的中低端AI芯片出货量同比增长110%以上 [2] - 估值有望修复：随着终端产品持续创新及规模化落地、原材料端压力缓解，叠加地缘冲突趋缓，产业链各环节估值有望进一步修复 [2] 运营商投资方向 - 传统业务稳健，分红力度大：传统通信业务作为“现金牛”支撑高分红，2025年中国移动、中国电信、中国联通派息率分别达75%、75%、61.3% [3] - 资本开支向算力与AI倾斜：运营商资本开支进一步向算力及AI倾斜，以Token运营为代表的新兴业务服务平台及产品矩阵持续完善，第二曲线业务有望加速放量 [3] - 估值或迎修复：随着新兴业务发展及市场风险偏好提振，运营商估值水平或迎来显著修复 [3]