投资评级与核心观点 - 报告将宁波杉杉(600884.SS)的投资评级从“卖出”上调至“买入” [1] - 新的目标价为每股15.13元人民币，较之前的7.12元大幅上调，基于1.4倍的2026年预期市净率，恢复至2010年以来的历史平均水平 [1] - 预期股价回报率为15.7%，总回报率亦为15.7% [2] 评级上调与重组背景 - 评级上调主要基于公司于2026年4月确认的重组计划，该计划应能减轻市场对公司的持续经营担忧 [1] - 重组后，安徽省国有资产监督管理委员会将成为宁波杉杉的最终控制人，这消除了因原大股东宁波杉杉集团在2025年初因债务问题申请破产而带来的重大不确定性 [7] - 重组使公司能够重新聚焦业务增长，并缓解了杠杆率和财务费用的持续压力 [1] 业务前景与盈利预测 - 报告大幅上调了2026-2027年的每股收益预测，上调幅度达117%-121% [1] - 盈利预测上调基于两个主要因素：1) 受益于储能系统电池需求的激增，负极材料实地需求强劲；2) LCD偏光片业务的成本控制和产品结构升级 [1] - 预计2026年负极材料产量将同比增长26%，高于此前预测的15%，这得益于强劲的电池生产计划 [8] - 在LCD偏光片业务中，预计产品结构将向更薄的单元升级，并通过提高良率、自动化等方式实现成本控制 [8] - 公司2026年第一季度净利润达到3.31亿元人民币，为2023年以来的最高水平，实现了强劲开局 [8] 财务预测摘要 - 预计2026年净利润将达到11.85亿元人民币，2027年将增至14.77亿元人民币，2028年进一步增至16.86亿元人民币 [4] - 预计2026年每股收益为0.527元人民币，2027年为0.656元人民币，2028年为0.750元人民币 [4] - 预计2026年销售收入将同比增长17.9%至252.85亿元人民币，2027年增长7.4%至271.62亿元人民币 [6] - 预计调整后EBIT利润率将从2025年的6.1%提升至2026年的8.7%和2027年的9.2% [6] - 预计净资产收益率将从2025年的2.1%提升至2026年的5.3%和2027年的6.2% [4] 估值方法与公司概况 - 采用市净率法进行估值，目标倍数1.4倍反映了强劲的负极业务前景和稳定的偏光片业务前景 [16] - 公司已出售其他业务部门，目前专注于负极材料和偏光片两大业务 [14] - 截至2025年底，公司负极材料名义产能为61.3万吨，是中国最大的供应商之一；偏光片名义产能为2.74亿平方米，也是中国市场的领导者 [14] 投资策略 - 投资策略基于简化的业务模式，以及重组宣布后杠杆和财务费用担忧的减轻 [15] - 强劲的负极材料实地需求以及LCD偏光片业务的成本控制和产品结构升级，预计将支撑盈利增长 [15]