核心观点 - 2026年下半年食品饮料行业将呈现“复苏与通胀共振”的结构性行情，建议把握四条投资主线[7] - 主线一：关注成本压力尚不明显且有较多α逻辑的板块，如零食量贩、新鲜零食、食药同源与速冻食品[7] - 主线二：关注成本上涨背景下有较好顺价逻辑的板块，如基础调味品、乳制品与啤酒[7] - 主线三：关注成本压力已充分体现在股价中的饮料板块，后续待成本压力缓解后有望实现估值与业绩双重修复[7] - 主线四：关注白酒板块，行业供给继续出清，市场预期有望先行，估值或率先修复[7] 2026年上半年复盘 - 整体基本面复苏力度仍较弱，但跌幅环比收窄：剔除春节错期因素，2025年第四季度与2026年第一季度合计收入同比-4.3%，归母净利润同比-12.3%，跌幅较2025年第三季度略有收窄[9] - 行业指数跑输大盘但排名提升：2026年1月1日至5月31日，食品饮料行业指数下跌9.0%，相对Wind全A指数超额收益为-17.0%，在31个子行业中排名从2025年的第31位上升至第23位[11][12] - 白酒行业去库存是整体承压主因：白酒终端动销仍弱，上市酒企持续供给去化，合并2025年第四季度与2026年第一季度，白酒板块收入同比-13.2%，归母净利润同比-19.4%[7][18] - 大众品呈现结构性改善：传统消费（如预加工食品、调味品）景气回升，新消费内部轮动（如健康食品景气提升，饮料、部分零食景气略有回落）[22] 2026年下半年展望 - 需求端：预计宏观经济温和复苏，全年GDP增速约4.7%，社会消费品零售总额增速2.1%，季度间呈“L型”特征[25] - 成本端：输入性通胀压力或在下半年业绩中体现，主要包材价格同比上涨，如PET价格同比+39.9%，农产品价格表现分化[32] - 投资逻辑：基于复苏与通胀背景，聚焦四条结构性投资主线[34] 主线一：成本压力不明显且有α逻辑的板块 - 零食量贩：产业趋势持续，门店数与单店均有增长空间。截至2025年末，鸣鸣很忙与万辰集团合计门店达4万家，预计2026年门店数量有望延续20%以上增速。2026年1-2月万辰集团单店GMV同比+9.1%，单店收入有望在低基数下修复[37]。投资逻辑正从“跑马圈地”转向运营竞争，如鸣鸣很忙“零食王国”开业，标志行业从供应链赋能走向运营赋能[41] - 新鲜零食：新兴业态快速崛起，本质是传统卤味炒货门店对标山姆、盒马的调改升级。头部品牌单店模型初步跑通，毛利率约30%35%，净利率约15%，单店月销150250万元，平均7~9个月回本[59]。远期开店空间约9000家，2026年下半年或加速扩张[60] - 食药同源：行业进入加速增长期，2025年市场规模已突破3700亿元，同比增长约40%。在需求升级与供给推新驱动下，行业有望延续快速增长[73] - 速冻食品：2026年第一季度板块收入同比+18%，归母净利润同比+29%。C端受益于品类升级（如速冻肠销售额+35%）与新渠道（如山姆、盒马）放量，供给端竞争边际趋缓，资本开支放缓[79][81] 主线二：成本上涨背景下有顺价逻辑的板块 - 调味品：2026年第一季度板块收入同比+14%，归母净利润同比+18%。尽管面临PET等成本压力（PET价格同比+40%），但行业价格敏感度低、格局优，具备较好的价格传导机制[87][89] - 乳制品：2026年第一季度板块收入同比+5%，归母净利润同比+12%。预计2026年下半年原奶价格有望温和上涨，参考上一轮周期，奶价回升初期竞争趋缓，乳企盈利改善。当前龙头乳企自有奶源占比已由2015年的约26%提升至2025年的约55%，盈利弹性或更大[94][105] - 啤酒：2026年第一季度板块收入同比+1%，归母净利润同比+6%。尽管面临铝价（同比+18.5%）等成本压力，但行业具备通过结构升级、降促减费等方式顺价的能力。旺季（预计6-8月气温偏高）与世界杯赛事有望形成催化[112][116] 主线三：成本压力已充分体现的饮料板块 - 行业指数调整充分：2月底至5月29日，布伦特原油价格累计上涨32%，PET累计上涨34%，同期饮料行业指数股价下跌10%，调整幅度大于大众品板块[122] - 盈利与估值预期已充分下修：市场下调了重点公司2026-2027年盈利预测及PE预期，调整后估值处于历史底部，如东鹏饮料2026年预测PE从24倍下调至19倍，处于近5年1%分位数[124][125][126] - 成本压力高峰或已过去，板块有望修复：现货油价已从高点回落，根据EIA预测，2026年第四季度布油均价或降至89美元/桶。参考2022年经验，油价回落后板块有望迎来估值与业绩的修复[127][128] 主线四：白酒板块 - 行业仍处供给出清阶段：预计2026年下半年动销在低基数下有望弱修复，但恢复速度或较慢，渠道库存仍需去化[7] - 市场预期有望先行：当前行业估值与基金持仓比例均处于历史底部，市场对业绩压力预期较为充分，资金面改善可能推动板块估值率先修复[7] 重点公司关注 - 主线一：关注万辰集团、安井食品、盐津铺子、劲仔食品、有友食品、绝味食品、好想你、百果园、西麦食品、五谷磨房[7] - 主线二：关注海天味业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、青岛啤酒、惠泉啤酒[7] - 主线三：关注东鹏饮料、农夫山泉、统一企业中国[7] - 主线四：关注山西汾酒[7]