核心观点 - 板块beta效应总体淡化，银行个股交易冷热不均，选股策略已由红利风格占优、自上而下选股转向资金结构性配置的新逻辑，造成银行股个体间估值分化持续加大[1] - 板块中长期的估值锚仍锁定在股息率比价上，但短期视角下，追求相对收益的公募等中高频资金的边际定价权或被边际放大，具备盈利释放强预期的标的或更受青睐[1] - 投资策略建议攻守兼顾，把握结构性配置机遇，关注三条主线：1）经济弱复苏下，与政府协同开展逆周期调节的优质区域城农商行及股份行；2）高股息、盈利稳定性强的银行股作为“耐心资本”的底仓配置；3）转债强赎预期催化的正股行情[2] 基本面：增长模式迈入“新常态” - 经营“新常态”：私人部门信用收缩，银行信贷投放向政信业务集中，2025年对公端广义基建类、制造业贷款增量贡献分别为37.1%、17.6%，零售贷款增量占比同比下降13.2个百分点至5.0%[16][17] - 经营“新常态”：息差趋势向稳，26Q1上市银行整体净息差对盈利贡献比例为5.98个百分点，较2025年水平扭正，但中期趋势易下难上[20][25] - 经营“新常态”：财富管理类中收景气度回升，2025年上市银行理财、代销业务手续费收入同比分别高增51.2%、22.2%[37] - 风险管理“新常态”：风控重心由“快节奏出清新生不良”向“存量风险化解”转换，对公房地产贷款不良暴露高峰或已过，零售端房抵类个贷后续或成为风控重点[3] 资金面与估值 - 资金面：26Q1核心机构通过直接股权交易、宽基ETF操作等形式阶段性减持银行股，保险资金对银行配置动能也有所退坡[1] - 资金面：被动资金加速净流出，增量承接动能不足，但长线资金增持趋势不变，银行股中长期定价权仍掌握在追求绝对收益的“耐心资本”手中[2][10] - 板块表现：近12个月银行指数相对沪深300指数跑输，银行指数下跌6.34%，而沪深300指数上涨21.25%[7] - 估值：银行板块市净率中枢变化显示估值处于低位，国有五大行加权平均股息率对比无风险收益率、人身险预定利率仍具吸引力[10][13] 投资策略与推荐标的 - 主线一（攻）：关注经济弱复苏下，协同地方政府开展逆周期调节、落实政信项目投融资的优质区域城农商行，其具备相对充分的盈利释放弹性，推荐杭州银行，建议关注渝农商行、南京银行、青岛银行、宁波银行、厦门银行、重庆银行[2] - 主线一（攻）：考虑一季度息差阶段性改善、垫高净利息收入增速预期，叠加前期低基数效应，建议提前布局具备业绩持续性修复潜力的股份行，建议关注平安银行[2] - 主线二（守）：“持股吃息”的红利策略预计延续，建议底仓配置高股息、盈利稳定性与确定性“双高”的大行股，推荐中银香港（H），建议关注招商银行、中信银行（H）、建设银行（H）[2] - 主线三（事件催化）：转债强赎预期或催化关联正股行情，推荐上海银行[2]