核心观点 报告认为，在5月市场高波动、资金向科技龙头集中的背景下，红利资产相对承压。然而，随着6月市场波动可能加大，红利的稳定属性有望回归。后续绝对收益的获取将更依赖于企业盈利（EPS）的修复，尤其是在PPI回升周期中，周期资源品可能展现出盈利弹性。报告对多个行业的红利资产进行了审视，并提供了具体的投资组合建议[2][11]。 策略：高波动下的红利再审视 - 5月市场表现与拖累板块：5月市场呈现显著的二八分化，上涨集中于科技龙头，红利资产承压。以中证红利全收益指数为例，5月收益为-4.3%[22]。拖累主要来自周期板块，包括煤炭（贡献-0.71个百分点）、有色（-0.65个百分点）、石化（-0.59个百分点）、化工（-0.45个百分点）、钢铁（-0.31个百分点）以及银行（-0.50个百分点）[22]。消费板块除报喜鸟外，个股普遍为负贡献[2][22]。 - 红利筹码承压原因：5月红利资产面临抛压，主要因规模型ETF在四周内合计流出2874亿元，同时AI科技龙头对资金形成“抽血”效应，市场成交高度集中[27]。 - 估值与盈利拆分：以PEG视角观察，周期红利资产在5月遭遇估值和盈利预期双杀；多数消费红利行业估值和盈利预期下行；稳定红利资产变化主要体现在估值的小幅下行[2][33]。从利润增速看，消费红利连续两个季度回落（25Q4为-6%，26Q1为-7%），周期红利则从25Q2-Q4的低点（-14%至-13%）回升至26Q1的-10%[33]。 - 后续展望与修复契机：报告认为，进入6月，市场波动可能加大，红利资产的稳定属性有望回归。后续绝对收益表现的关键在于年内EPS的上行，尤其是周期资源品在PPI回升周期中的盈利弹性。修复契机可关注：1）霍尔木兹海峡通航及油价中枢回落；2）美联储（尤其是沃什上任后）关于流动性和政策取向的表态，重点关注6月18日的议息会议[2][36]。 行业核心结论与建议 金融 - 银行股的高股息、低估值特性仍是其核心底色，在无风险利率下行背景下，类债属性将持续吸引稳健资金[2][57]。 - 随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行业绩弹性有望增强，估值逻辑可能从PB向PE切换[2][57]。 - 投资建议关注三条主线：1）国家信用与红利基石（国有大行及招商银行）；2）息差或率先回暖、财富管理弹性大、信用成本走低的优质股份行和城商行（招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行）；3）持续受益区域政策、业绩弹性较大的城商行（成都银行、重庆银行、杭州银行、青岛银行、渝农商行）[2][58]。 交运 - 港口：强调港口战略价值投资时代来临。重点推荐招商港口（分红比例从2019年30.5%提升至2025年43%）、青岛港、唐山港、厦门港务，并关注北部湾港[2][59]。 - 公路：强调公路作为典型红利资产的配置价值。首推A/H股息率最高的四川成渝，并重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[2][59]。 - 铁路：推荐京沪高铁（公告2025-2027年分红比例不低于55%）和大秦铁路，关注广深铁路[2][60]。 食品饮料 - 白酒：基本面加速筑底，关注动销拐点。优先推荐穿越周期的贵州茅台，持续推荐经营稳中向好的五粮液，并关注低基数下具备弹性的泸州老窖[2][61]。 - 大众品：龙头高股息配置价值凸显。建议关注两类标的：一是产业护城河深厚的伊利股份、双汇发展；二是现金流生成能力优异、分红回报持续落地的重庆啤酒[2][61]。 家电 - 白电：看好兼具高股息和内销经营基本面改善的美的集团、海尔智家、海信家电[2][62]。 - 小家电：推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔[2][62]。 - 厨电及民电：持续推荐公牛集团，并建议关注老板电器、欧普照明[2][62]。 地产 - 红利资产聚焦于二手房中介和购物中心。推荐标的包括：绿城中国（产品力和拿地精准度高）、华润万象生活（轻资产商管龙头，高派息）、太古地产（持有护城河资产，承诺分红中个位数增长）。建议关注贝壳-W[2][63]。 金属 - 铝出口环比大幅改善，关注内外价差下沪铝修复机会。下半年铝紧缺格局或较为确定，全球铝价可能震荡上行。建议关注高分红标的中国宏桥、南山铝业、神火股份、天山铝业等[2][64]。 公用事业 - 水电：长债利率下行或存配置机遇，水电红利资产防御属性凸显。建议关注长江电力、国投电力、川投能源[2][65]。 - 火电：“十五五”或迎容量电价改革，盈利稳定性改善可能助力红利属性重塑。建议关注华电国际、华能国际、皖能电力等[2][65]。 红利资产精选组合 报告构建了5月红利资产精选组合，覆盖多个行业，具体推荐标的及关键数据如下[11][16][18]： - 交运：招商港口（2025年分红比例43%，股息率3.6%）、青岛港（分红比例43%，股息率3.9%）、四川成渝H（分红比例60%，股息率5.0%）、皖通高速（分红比例60%，股息率4.2%）、京沪高铁（分红比例50%，股息率2.7%）。 - 银行：招商银行（分红比例34%，股息率5.3%）、中信银行（分红比例30%，股息率4.6%）、江苏银行（分红比例30%，股息率5.0%）。 - 食品饮料：贵州茅台（分红比例79%，股息率3.8%）、五粮液（分红比例224%，股息率5.3%）、伊利股份（分红比例75%，股息率5.0%）、双汇发展（分红比例98%，股息率5.2%）、重庆啤酒（分红比例98%，股息率4.5%）。 - 家电：美的集团（分红比例74%，股息率5.2%）、海尔智家（分红比例55%，股息率5.3%）、海信视像（分红比例50%，股息率3.7%）、隆鑫通用（分红比例87%，股息率4.6%）。 - 地产：绿城中国（分红比例48%，股息率3.1%）、太古地产（分红比例432%，股息率4.2%）、华润万象生活（分红比例96%，股息率3.6%）。 - 金属：南山铝业（分红比例105%，股息率8.1%）、中国宏桥（分红比例62%，股息率4.4%）、天山铝业（分红比例52%，股息率3.3%）、神火股份（分红比例45%，股息率2.5%）、云铝股份（分红比例40%，股息率2.2%）。 - 公用事业：三峡能源（分红比例32%，股息率1.0%）、华电国际（分红比例44%，股息率4.6%）、华能国际（分红比例44%，股息率5.8%）。