报告行业投资评级 - 重申对中际旭创（Zhongji Innolight）的评级为“买入” [1][4] - 目标价从1100元人民币上调至1650元人民币 [1][4][7][8] - 当前股价为1180元人民币 [1][8] 报告核心观点 - 中际旭创作为全球领先的全栈光模块供应商，正受益于AI驱动的强劲需求周期 [1][12][13] - 报告大幅上调2026-2028年盈利预测，幅度为16%-70%，主要基于对1.6T光模块需求持续至2027年及新解决方案贡献增加的预期 [1][7][15] - 市场估值焦点正从市盈率倍数转向盈利上行动力和新技术的讨论，这可能为股价带来进一步上行空间 [1][15] 关键产品需求与市场展望 - 1.6T需求强劲：预计1.6T需求在2027年前将持续走强并延续至2028年，上游供应商积压订单延长是佐证，包括Tower Semi为2027年签订的13亿美元合同、Lumentum产能已预订至2028年、供需缺口超过30% [2][25] - 出货量预测：预计全球1.6T光模块出货量在2026/2027年将分别达到2000万/5600万个，中际旭创预计将保持超过40%的市场份额至2027年 [2][25] - 营收贡献：预计1.6T和近封装光学（NPO）解决方案将在2027年分别贡献公司约68%和14%的营收 [1][15][27] - 谷歌TPU驱动：谷歌TPU出货量增加是1.6T需求的另一驱动力 [2] 新解决方案进展与机遇 - 近封装光学（NPO）能见度提升：NPO需求在2027年正变得越来越清晰，预计不止一家云服务提供商（CSP）将在其扩展系统中部署NPO [3][26] - NPO订单价值：基于分析，每500万个单位的NPO订单（假设单价1000美元，净利率30%）可为中际旭创带来超过100亿元人民币的盈利 [3][26] - 相干光精简版（Coherent-Lite）方案浮现：市场对2.4T相干光精简版解决方案的讨论日益增多，该方案可能由谷歌部署，表明高价值相干解决方案正从横向扩展架构转向纵向扩展架构 [3][26] - 市场地位与机遇：相干光市场目前主要由美国供应商主导，中际旭创是少数中国供应商之一，凭借与谷歌的深厚关系，有望成为谷歌在2027-2028年潜在采用相干光精简版解决方案的关键受益者 [3][26] 财务预测与估值调整 - 盈利预测上调：2026-2028年每股收益（EPS）预测分别从30.39/45.68/54.64元人民币上调至35.30/66.00/93.16元人民币，上调幅度为16.2%/44.5%/70.5% [4][7][15] - 息税折旧摊销前利润（EBITDA）上调：2026-2028年EBITDA预测分别从438.079/642.832/763.002百万人民币上调至510.701/921.784/1286.399百万人民币 [4][7] - 营收与利润率预测：预计2026-2028年营收分别为1208.68亿、2116.91亿、2947.61亿元人民币，净利率分别为32.4%、34.6%、35.1% [10][17] - 预测高于市场共识：报告对2026-2028年的营收、毛利、营业利润及净利润预测均显著高于市场共识，超出幅度在37.9%至76.0%之间 [17][18] - 目标价与估值基础：目标价上调至1650元人民币，基于25倍2027年预期市盈率，此前为1100元人民币（基于30倍2026年下半年至2027年上半年预期市盈率）[1][15][40] - 估值倍数调整原因：降低目标市盈率倍数以反映市场在交货期延长以及关于共封装光学（CPO）持续争论背景下对盈利的前瞻性关注 [1][15] 公司概况与投资逻辑 - 公司定位：中际旭创是中国高速光模块解决方案提供商，成立于2008年，2017年上市，现为全球最大的光模块供应商之一 [12] - 产品与客户：拥有完整的数据中心、5G、网络和光纤到户产品组合，主要客户为美国超大规模云厂商和GPU提供商 [12] - 投资逻辑：作为全球第一的光模块供应商，是AI上升趋势的关键受益者，驱动力包括光模块需求量和价值量的快速上升，以及强大的项目储备 [13]