报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 5月物价整体平稳但内部结构变化，此前领涨能源项转拖累使CPI环比转负，PPI同比创新高环比涨幅收窄，核心CPI有韧性，PPI回升或因上游输入性因素与基数效应支撑，通胀对债市无明确多空影响 [3][9] - 后续美联储加息预期下原油及有色对PPI支撑有限，需关注出口对传统行业拉动及高端制造行业涨价持续性，CPI需关注厄尔尼诺现象下农产品涨价空间，利率低位震荡市建议多看少动、保持谨慎，可关注30年国债收益率回升至高位后的交易机会 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2026年5月，CPI总体平稳，环比-0.1%由正转负，同比持平于1.2%；核心CPI同比降至1.1%，环比-0.1%；PPI环比涨0.5%，增速较上月放缓，同比升至3.9%创本轮修复新高 [6] 事件评论 - 总体CPI：表现平稳，能源转弱拖累，食品拖累项边际减弱。5月CPI环比-0.1%、同比1.2%，环比转负；交通工具用燃料环比由11.5%转为-0.3%致CPI环比转负；猪肉环比-1.6%、较上月-5.7%收窄，鲜菜环比-3.6%、较上月收窄2.8pct，鲜果、蛋类环比分别为0.6%、5%，增速上涨 [9] - 核心CPI：同比降至1.1%，价格呈“服务微降、商品改善”格局。5月核心CPI同比1.1%、环比-0.1%；服务价格同比增速降0.1pct至0.8%，旅游环比1.0%较上月回落，医疗服务环比降0.6pct，教育服务、家庭服务环比平稳；商品价格整体改善，消费品同比1.6%，工业消费品同比3.9%，衣着环比0.6%由负转正，通信工具环比增速扩至1.5%，家用器具环比由0.2%转-0.3% [9] - PPI：上游强劲，能源、化工及有色是推动因素。5月PPI环比0.5%、同比3.9%，同比上行、环比涨幅放缓；石化链中石油和天然气开采业等分别同比涨35.7%、18.4%和12.7%，合计拉动PPI同比约1.96pct，较上月增0.46pct；有色方面有色金属矿采选业等分别同比涨36.5%和24.0%，合计拉动PPI同比约1.57pct [9] - PPI中下游：分化明显，高端制造链条偏强，传统消费制造修复慢。5月生活资料PPI同比-0.8%、较上月-1.0%收窄，弱于生产资料同比5.2%，上游涨价传导有限；电气机械和器材制造业等PPI同比分别涨4.5%和2.1%，汽车制造业等PPI同比分别为-2%、-1.4%、-1.0%，传统消费制造出厂价偏弱 [9]