核心观点总结 - 报告核心观点认为，当前中观景气呈现分化格局，以AI算力投资和能源转型需求为核心驱动力的新兴产业景气延续高增长，而传统周期资源品价格受地缘政治等因素影响出现分化，内需消费景气则整体偏弱[2][3] - 宏观层面，报告认为美国5月通胀数据符合预期，核心通胀压力相对温和，年内通胀重演2021-2022年持续超预期上行的可能性较低，但6月市场流动性冲击压力仍大，美联储年内加息门槛较高[2][9][10][11] - 行业层面，报告重点关注了2026年ASCO和EHA年会上血液瘤领域（多发性骨髓瘤、慢性淋巴细胞白血病、急性髓系白血病/骨髓增生异常综合征）的突破性临床研究进展，以及卫星互联网产业中Starlink平板卫星的技术迭代与投资机会[12][13][15][35][36][37] 策略与宏观研究 - 中观景气分化：新兴产业景气延续高增长，AI产业投资提速与全球能源转型需求提升是核心驱动；周期资源品价格分化，能化品价格上涨，受加息预期制约的黄金价格明显下跌；内需消费景气仍承压[2][3] - 上游资源价格：布伦特原油期货结算价环比+1.1%[3]；COMEX黄金环比-5.0%[3]；工业金属窄幅震荡，SHFE铜/铝价格环比均+0.1%[3]；煤炭价格环比+1.3%[3] - 中游制造与周期：2026年4月全球半导体销售额同比+94.0%，中国半导体销售额同比+78.3%，主因全球AI算力投资提速[4]；AI产业链硬件延续涨价，截至06.05，DRAM DDR5/DDR4/DDR3价格环比分别+3.6%/+3.2%/+6.6%[4]；2026年1-5月我国机电产品出口额累计同比+22.4%，其中高新技术产品出口额累计同比+35.4%，集成电路出口额累计同比+90.0%[4]；基建地产需求偏弱，建筑开工需求偏弱，钢价窄幅震荡[4] - 下游消费：30大中城市商品房成交同比+14.5%，10大重点城市二手房销售同比+32.0%[5]；2026.05.25-05.31乘用车日均零售销量同比-13.0%，降幅有所收窄[5]；2026年5月乘用车经销商库存预警指数为57.9%，环比-4.2%，仍位于荣枯线（50%）之上[5]；服务消费方面，2026.06.01-06.07上海迪士尼乐园拥挤度指数均值同比+27.8%，电影票房收入同比-32.2%[5] - 人流物流：10大主要城市客运量同比+2.6%，百度迁徙指数同比-18.6%，国内航班执飞架次环/同比-4.1%/-12.2%[5]；全国公路/铁路货运量同比分别+2.0%/+2.4%[5]；快递揽收/投递量同比均+10.0%[5]；海运价格分化，SCFI指数环比+6.0%，BDI指数环比-7.5%[7] - 美国通胀分析：5月美国通胀同比在油价冲击下回升至4.2%[9]；核心通胀环比增速为0.2%，已回落至美伊冲突前水平[9]；核心商品中二手车环比增速仅小幅回升，新车环比延续回落[10]；核心服务中住房租金分项增速回落至正常区间[10]；5月剔除二手车与住房后的核心通胀环比仍延续降温趋势[10] - 通胀与美联储展望：领先指标显示二手车与住房租金分项年内有望继续维持稳定[11]；6月美国零售汽油价格已较5月有所回落[11]；2025年特朗普关税政策推高了2026年基数，或能缓解通胀同比增速[11]；报告认为美联储年内加息门槛仍然较高，需重点关注6月议息会议中沃什的政策表态[2][11] 行业与公司研究 - 生物医药（血液瘤）： - 多发性骨髓瘤(MM)：强生Teclistamab组≥CR率达65.9%，对照组为16.8%，将疾病进展或死亡风险降低71%[13]；Tal+Dara+Pom联合治疗方案24个月PFS率81.3%，ORR 88.2%[13]；Kelonia Therapeutics的KLN-1010在高危和多线治疗失败患者中实现100% MRD阴性[13]；科济药业CT0596的I期临床中，6例RR MM患者3例sCR、2例VGPR、1例PR，4周内全部MRD阴性[13] - 慢性淋巴细胞白血病(CLL)：百济神州zanu+sonro方案最佳uMRD4阴性率99%，中位随访超过30个月的数据中，320mg剂量组PFS维持在100%[13]；BTK CDAC用于RR CLL的I期临床总体ORR为85.1%[13]；BCL2+BTK用于RR CLL的ORR为98%，CR为54%，320mg sonro组24个月PFS率为95%[15]；诺诚健华ICP-248联合奥布替尼总体ORR为97.6%，125mg组第12周外周血uMRD率达46.2%[15] - 急性髓系白血病/骨髓增生异常综合征(AML/MDS)：诺诚健华ICP-248+阿扎胞苷联合疗法在初治MDS患者中ORR达100%，在初治AML患者中复合完全缓解率为81.8%[15]；康方生物AK117（CD47）+aza+vene用于TN AML的II期临床ORR达80%，uMRD达46.7%[15] - in vivo CAR-T：Kelonia Therapeutics的BCMA靶向药物KLN-1010在已治疗的18名多发性骨髓瘤患者中全部出现治疗应答[16]；传奇生物体内CAR-T细胞疗法LB2501在12名R/R B-NHL患者中，接受2剂量组的6例患者均表现出客观缓解，其中5例达到完全缓解[16] - 卫星互联网（Starlink）： - 技术迭代路径：Starlink平板卫星代际演进围绕构型、能源、通信三条路径展开，实现从V0.9到V3的迭代，遵循"先降本，再增效"逻辑[36] - 构型与能源：平板构型极大压缩卫星体积，提升发射载荷密度[35]；太阳翼面积逐代大幅提升，V1.5单翼面积约22.68平方米，V2约104.96平方米，V3提升至约256.94平方米，供电能力成为决定单星性能上限的关键[36][39] - 通信能力：从早期透明转发模式，逐步引入激光星间链路、E波段回传、星上处理能力[36]；V1.5全面搭载3-4个GEN3激光通信终端，第二代精简为3个GEN4或GEN5版本终端[39] - 推进系统：姿轨控与推进分系统重要性提升，霍尔推进器从氪工质升级为氩工质，以支撑更重卫星的在轨机动[39] - 宁沪高速(600377/0177)： - 业绩与预测：2025年归母净利润46亿元，同比降低7%，剔除江苏银行分红错期影响后估算利润同比增长2%[21][26]；2026Q1归母净利润13.7亿元，同比增长13%[22][27]；下调2026-2027年净利预测至49/50亿元，新增2028年预测52亿元[20][25] - 经营状况：2025年车流量同比降低4%，但沪宁主路通行费同比微增，区位优势保障需求韧性[21][26]；2026Q1车流量同比降低4%，通行费收入同比增长4%，好于行业[22][27]；财务费用持续压降，2025年综合借贷成本2.26%，同比降低0.52pct[21][26] - 分红与股息：2025年保持每股股利0.49元不下调，分红率提升4pct至54%[22][27]；若未来三年每股现金分红保持0.49元，估算A股对应股息率为3.8%，港股对应股息率为5.0%[22][27] - 滨化股份(601678)： - 业务布局：产业布局已迭代升级为"盐化工-氯碱-碳三碳四-高端精细材料"的一体化全产业链平台[29] - 传统业务：现有61万吨/年烧碱产能，2025年烧碱业务毛利率高达56.23%，贡献公司超八成毛利[30] - 新业务与成长：2025年完成24万吨共氧化法PO、74.2万吨MTBE产能放量[30]；G5级电子级氢氟酸成功切入国内头部半导体供应链，并推进电子级盐酸、氨水等产品研发[30] - 港股上市：H股上市已取得中国证监会备案，港交所受理，拟发行不超过4.05亿股境外普通股[31] - 长光辰芯(3277)： - 市场地位：是聚焦工业、科学、专业及医疗成像的高端CIS设计公司，2024年工业成像与科学成像收入均位列全球第三[33] - 财务与预测：2025年营业收入8.57亿元，同比增长27.30%[34]；预计2026-2028年营业收入分别为11.96/15.71/19.16亿元，归母净利润分别为4.82/6.93/9.06亿元[33] - 成长驱动：全球工业成像CIS市场预计从2024年29亿元增长至2029年78亿元，CAGR为21.88%[35]；工业CIS可用于半导体量检测等设备，卡位优势明确[35]