报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前铅市场宏观与持仓偏空、基本面小幅过剩但边际趋紧，资金与产业逻辑共同压制铅价，同时也酝酿底部修复机会 [2][16][19] - 本轮沪铅下跌主要由美联储加息预期与钠电池替代叙事双主线驱动 [2][16][19] - 国内铅产业过剩幅度并不夸张，原生铅企业下半年存在主动减量可能，再生铅企业减产规模或进一步扩大，二者共同为铅价提供边际支撑 [2][16][19] - 关注后续空头资金离场时沪铅的止跌节点以及沪伦比值可能的上行 [2][16][19] 根据相关目录分别进行总结 宏观加息叙事 - 近期美日央行同步呈现强烈加息预期，核心源于中东地缘冲突扰动反复，推高能源通胀 [4] - 美国 5 月非农就业超预期录得 17.2 万人，大幅高于前值 11.5 万人及市场预期 8.5 万人 [4] - 日元暴跌及输入性通胀压力，叠加官员密集鹰派表态，市场转向加息定价 [4] - 日本央行行长表示日本当前财年价格上行风险大于经济下行风险，存在大幅上调物价预期的风险 [4] - 市场对加息的核心担忧在于流动性收紧与实际利率上行，贵金属及有色金属承压明显，沪铅向下突破了维持两年的震荡区间，运行中枢下移 [4] 钠电替代叙事 - 近期钠离子电池产业化进程迎来加速拐点，头部企业量产落地、产能扩张、大额订单与整车应用多点突破，行业正式迈入规模化商用前夜 [5] - 产能端，国内钠电池已建及在建总产能突破 320GWh，2026 年上半年新增产能超 80GWh，产业扩张速度迅猛 [5] - 订单端，宁德时代 2026 年 4 月与海博思创签约三年 60GWh 钠电池储能大单，为规模化出货提供核心支撑 [5] - 应用端，长安汽车首款钠电池乘用车顺利完成北方极寒测试，标志着钠电池正式切入乘用车落地场景 [5] - 钠电池已在低速及商用电动车动力电池、汽车 12V 启停电池、通信基站备电、数据中心 UPS 及储能四大核心场景实现对铅酸蓄电池的实质性替代落地 [6][8] - 即便钠电池替代趋势明确，铅酸蓄电池现阶段仍具备极强的不可替代性，二者将长期错位共存 [11] 冶炼减产支撑 - 国内原生铅短期存在一定增量，但白银价格大跌导致硫酸等副产品收益难以弥补缺口，冶炼利润明显回落，预计下半年原生铅供应存在减量风险 [16] - 再生铅方面，铅价下行而废电瓶价格维持高位，冶炼亏损扩大，企业复产受阻、减产规模或进一步扩大，为铅价提供成本支撑 [16] - 海外现货端，越南地区再生铅环保检查结束，但原料紧缺与复产进度偏慢，供应恢复仍需时间，LME 铅近端月差维持偏强结构 [16] - 跨市比值方面，铅价下跌环境下，国内再生铅减产预期支撑沪铅相对偏强；同时东南亚现货逐步转松，但 LME 铅库存处于 31.4 万吨高位，压制伦铅上行空间，沪伦比值有望止跌回升 [16]