行业投资评级 - 报告将华特气体的12个月评级由“买入”下调至“中性” [1][4][5] - 12个月目标价由人民币93.00元上调至人民币200.00元 [4][5] - 当前股价（2026年6月10日）为人民币190.68元，目标价隐含约4.9%的上涨空间 [5][15] 核心观点 - 报告认为，尽管看好华特气体2026-28年净利润有望实现39%的复合增速，且氦气价格上涨对2026年净利润有支撑作用，但当前股价对应的2027年预测市盈率已达73倍，高于可比公司平均估值水平（约70倍），氦气涨价等积极因素已充分反映在股价中，故下调评级 [1][9] - 报告预计2026-28年公司电子特气板块收入复合增速为24%，板块毛利率有望从36%提升至39% [2] - 报告预计2026年公司净利润为人民币2.02亿元，较先前预测下调17%，主要因2026年第一季度净利润（人民币0.34亿元）低于预期，受特气毛利率收窄与工业气体项目折旧费用拖累 [1][6] - 报告预计2027年和2028年净利润分别为人民币2.60亿元和3.22亿元，较先前预测上调0%和4% [1][6] 周期与产品分析 - 行业周期改善：报告看好电子特气行业景气度受下游存储需求增长支撑，认为电子化工材料能受益于本轮存储上行周期，服务器DDR5与企业级SSD需求增长有利于上游材料企业出货量提升 [1][8] - 新产品放量：公司持续推进在海外下游客户的产品验证，预计2026年锗烷、溴化氢、乙硅烷等产品收入均有望实现50%以上的同比增长 [2] - 光刻气业务：预计光刻气板块毛利率有望保持在40%以上的较高水平 [2] 氦气价格与供应 - 价格趋势：2026年5-6月氦气零售市场价格已回落至人民币250元/立方米左右，预计下半年价格或趋稳 [3] - 供应因素：价格回落因市场预期俄罗斯的供应限制有望放宽，且全球氦气市场相比2022年更加宽松，俄罗斯的氦气供应下半年有望实现增长 [3] - 利润影响：预计目前国内氦气贸易商的单位利润约在人民币100元/立方米左右，或支撑公司2026年第二季度净利润环比改善 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-28年营业收入分别为人民币17.75亿元、21.36亿元和24.79亿元，复合年增长率约为20% [7][13] - 利润率提升：预计息税前利润率将从2026年的14.9%提升至2028年的19.4% [7][14] - 估值方法：基于DCF估值法（WACC为7.9%）得出目标价，并将中期增长率预测由11.9%上调至17.5%，主要考虑国产替代趋势及氦气业务利润增长更加明朗 [4] - 当前估值：新目标价对应77倍2027年预测市盈率，当前股价对应73倍2027年预测市盈率和10.7倍2026年预测市净率 [1][5][7] 公司背景与市场地位 - 华特气体是国内领先的电子特气生产厂商，产品包括氟碳类、光刻稀混气类、氢化物等，应用于芯片制程各环节 [11][16] - 公司已实现对国内8寸、12寸集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率，并进入国内知名半导体厂商的供应链 [11][16] - 公司积极拓展海外业务，在新加坡、泰国等地发展气体业务，电子特气也已通过知名全球半导体企业的认证 [16]