| 证券代码：688268 | 证券简称：华特气体 | 公告编号：2026-028 | | --- | --- | --- | | 转债代码：118033 | 转债简称：华特转债 | | 广东华特气体股份有限公司 股东减持股份计划公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律 责任。 重要内容提示： 大股东持有的基本情况 截至本公告披露日，广东华特气体股份有限公司（以下简称"华特气体"或 "公司"）股东厦门华弘多福投资合伙企业（有限合伙）、厦门华和多福投资合伙 企业（有限合伙）、厦门华进多福投资合伙企业（有限合伙）合计直接持有公司 13,213,700 股股份，占公司总股本的 11.01%，均为无限售条件流通股。 上述股份均为公司首次公开发行前取得的股份，已于 2022 年 12 月 27 日上 市流通。 减持计划的主要内容 公司股东厦门华弘多福投资合伙企业（有限合伙）、厦门华和多福投资合伙 企业（有限合伙）、厦门华进多福投资合伙企业（有限合伙）拟于 2026 年 5 月 13 日至 2026 年 8 月 12 ...

华特气体电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业绩回顾 * 公司为华特气体，主营业务为特种气体、普通气体、设备与工程[4] * 2025年公司实现营业收入14.19亿元，同比增长1.7%[4] * 2025年实现净利润1.35亿元，同比下滑26.75%[4] * 2025年扣非后净利润为1.22亿元，同比下滑30.14%[4] * 净利润与毛利率下滑主因是行业产能释放导致市场竞争加剧，形成销量增长与利润下滑的背离[4] 二、 2025年分业务板块表现 1 特种气体业务 * 实现收入9.24亿元，占主营业务收入的68%，毛利率超过30%[4] * **IC领域**：收入6.01亿元，占主营收入的44%，综合毛利率为43%[4] * **光伏及面板领域**：收入0.55亿元，占特种气体收入的6%，综合毛利率约28%，受行业景气度影响量价均有所下滑[4] * **食品大健康领域**：收入0.96亿元，占特种气体收入的10.38%，毛利率为34.26%[5] 2 普通气体业务 * 实现收入2.89亿元，占主营业务收入的21%，毛利率与上年基本持平[5] 3 设备与工程业务 * 实现收入1.56亿元，占主营业务收入的21%，毛利率同比有所下滑[5] 4 按产品系列划分 * **氟碳类产品**：主营收入占比从2024年的13%提升至16.22%，但毛利率同比下滑约8-9个百分点[5] * **氢化物类产品**：主营收入占比约8%，整体收入同比下滑约15%，受对三星锗烷销售下滑及光伏领域硅烷产品量价齐跌影响[5] * **光刻类产品**：是2025年表现最好的品类，主营收入占比达到22%以上，较2024年提升约6-7个百分点，毛利率接近40%，销量增幅显著[5] * **碳氧化物类产品**：主营收入占比较2024年提升超过1个百分点，毛利率维持在50%以上[5] * **氮氧化物类产品**：包含部分医疗大健康产品，2025年收入和利润均有所下滑[5] 5 区域表现 * 境内收入10.63亿元，占主营收入约78%[6] * 境外收入3.06亿元，占主营收入约23%，与2024年相比增长不多[6] 三、 2026年业绩指引与增长驱动 * 2026年目标实现收入与净利润同比增长25%以上[2][23] * 增长信心源于高毛利新品落地及下游回暖[2][23] * 主要增长贡献来源： * **氦气等稀有气体系列**：预计整个系列实现超过50%的同比增长[9] * **乙硅烷**：2025年收入不足4,000万元，2026年目标为6,000至7,000万元，增幅接近一倍[2][9] * **新品放量**：溴化氢（2026年目标4,000万元）、通过收购获得的三氟化氯等产品（2026年目标贡献5,000万元收入），几项新品合计贡献收入增量接近2亿多元[2][9] * 其他产品的常规增长，包括工业气体和氟碳类产品的出口业务[9] 四、 核心业务与产品分析 1 氦气业务 * 2025年氦气业务收入约为1.7亿元，销量接近150万标方[7] * 2026年销量目标240万标方，同比增长60%[2][7] * 2026年3月份均价受地缘政治影响上涨约30%[2][11] * 气源主要来自俄罗斯长协，供应充足，能满足2026年需求[2][8][21] * 地缘事件推动俄罗斯源氦气在IC制造领域份额提升[8] * 公司所有氦气销售均采用长期协议模式，通常一年一签，部分半导体客户为三年一签[12] * 公司未因氦气库存获得收益，因其为高频次使用的通用产品[14] 2 光刻气业务 * 2025年毛利率接近40%，此前在30%-35%区间[2][21] * 公司是国内唯一能供应四款光刻胶产品的企业[2][21] * 计划通过直销切入三星供应链，目标年增长20%-30%[2][22] * 已陆续将光刻气产品出口至日本、新加坡，并供应给台积电[22] 3 氟碳类产品 * 2025年因产能释放导致价格战，三氟化氮等毛利率触底[2][10] * 竞争最激烈的产品包括三氟化氮、六氟乙烷、八氟丙烷和四氟化碳[10] * 六氟丁二烯2025年单品收入规模约为9,000万元[10] * 2026年行业正探讨提价，部分产品价格已出现回升迹象[2][10][11] 五、 海外与大客户进展 * 对三星锗烷销售：2025年实现不足4,000万元，较2023年的5,000多万元下滑[6]；2026年目标约为6,000万元[2][6] * 新加坡直销客户从2024年的4家增加到2025年的6家[2][6] * 截至2025年，公司尚未实现对三星的直销，仍通过中间商销售，预计2026年实现直销可能性较大[2][7] 六、 项目建设与产能 * **江西项目**：预计2026年7月全部建成完工[3][15]；自2025年起已有溴化氢、三氯化硼等产品释放产能[15] * **南通项目**：2025年12月开工，建设周期预计一年半左右，总体投资额预计不超过10亿元人民币[15][16] * **四川项目**：与合作伙伴达成和解，公司不再收购工厂，转而签订为期三年的产品供应协议，对方以接近成本价供应产品[15] 七、 财务与成本影响因素 * 2025年因营收规模未达标，导致集成电路增值税进项加计扣除比例由15%降至5%，抬高成本约10个百分点[3][8] * 2025年会计处理上将部分转固费用从费用调整计入成本，影响毛利率约4个百分点[6][9] * 2025年汇兑损失超过1,200万元[6] * 2025年第四季度利润环比下滑较多，部分原因包括资产转固会计调整及公司选择性减少部分亏损业务规模[9] 八、 行业竞争与价格趋势 * 2025年是部分产品（如三氟化氮）价格的底部[11] * 2026年行业参与者正探讨提升部分产品价格，以改变亏本销售局面[10] * 公司坚持不亏本销售原则，为保障利润水平会选择性地放弃部分产品订单[11] * 半导体厂商追求良性的、可持续的供应关系，而非依赖供应商长期亏损供货[11] 九、 其他重要信息 * **现场制气业务**：规模较小，未来不会成为重要投资战略方向，公司将持续聚焦特种气体业务[18] * **新供应商合作**：2026年3月起已开始采购，计划用三个月完成对约二十几个半导体客户的重新认证，预计2026年下半年可开始销售[17] * **地缘事件影响**：预计对氦气价格和用量的持续影响周期可能在三到九个月之间，被视为偶发性事件[19][20]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【有色】本周国内铜社会库存较年内高点下降45%——铜行业周报（20260406-20260410） 中东地缘风险或导致油价维持高位，市场对"滞涨"担忧加重，对铜价构成压制。TC现货价再创新低，显示铜 精矿现货依然紧张；电网、空调需求好于预期，预计去库有望延续。2026年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看 好铜价上行。 （王招华/方驭涛）2026-04-13 您可点击今日推送内容的第3条查看 【金达威（002626.SZ）】辅酶Q10龙头，C端布局有望打开新空间——投资价值分析报告 金达威早期主营原料业务，上市后开始拓展C端保健食品领域，借助收购完善品牌布局，目前已覆盖保健 食品上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 受益于覆铜板需求增长、存储芯片扩产以及机器人等新兴行业发展，国内新材料龙头公司积极扩产高端产品，有望优先受益 [2][4][6] 根据目录总结 1. 下游新兴需求爆发助力国内新材料行业发展 - 报告推荐关注联瑞新材、雅克科技、圣泉集团、东材科技、国瓷材料、新宙邦、华特气体、骏鼎达等化工新材料公司 [4][6] 2. 下游新兴行业加速发展 2.1. 国内首条年产能万台级人形机器人产线启用 - **人形机器人量产**：2026年3月29日，国内首条年产能万台级人形机器人产线启用，可实现每30分钟下线一台机器人 [4][8] - **新材料应用**：中复神鹰推出T1200级碳纤维，达到全球顶尖水平，拉伸强度8000MPa，拉伸模量324GPa，断裂伸长率2.5%，已实现百吨级制备，应用于人形机器人、低空经济等领域 [4][8] 2.2. 固态电池产品2027年将实现小批量量产 - **产业化时间表**：比亚迪计划2027年小批量生产全固态电池，2030年大规模应用，其在深圳的实验线已投产，并在重庆璧山规划20GWh专用生产线 [4][9] - **同行进展**：宁德时代全固态电池产品同样有望在2027年实现小批量生产 [4][9] - **材料研发**：新宙邦固态电池电解质研发超10年，聚焦硫化物、卤化物电解质，同步推进氧化物、聚合物电解质研发；国瓷材料于2025年8月设立合资公司（持股80%）专注于固态电池材料的研发、生产和销售 [4][9] 2.3. 日本材料公司涨价30%，国内覆铜板材料公司扩产高端产品 - **海外涨价**：日本三菱瓦斯化学自2026年4月1日起，其电子材料部门关键产品（包括铜箔基板、树脂基材等）全面涨价30% [4][10] - **国内公司进展**： - **圣泉集团**：发展M6、M7水平高频高速树脂，并推进M8、M9等超低损耗材料的开发 [4][10] - **东材科技**：自主研发碳氢树脂、聚苯醚树脂等电子级树脂材料，与全球知名覆铜板制造商建立稳定供货关系，并加快推进“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”建设 [4][11] - **联瑞新材**：持续开发低损耗球形二氧化硅等产品，其储备二十余年的液相制备球形二氧化硅技术受益于高性能高速基板发展，产品认证速度加快 [4][11] 2.4. 存储芯片下游扩产利好半导体材料需求增长 - **价格走势**：2026年4月10日，存储芯片DRAM DDR4 16Gb现货平均价为71.5美元，相较于年初上涨9%，相对于2025年3月价格上涨738% [4][12] - **产能扩张**：长鑫科技拟募集资金295亿美元用于DRAM存储器技术升级项目，部分项目计划2028年上半年投产 [4][12] - **材料需求**：前驱体材料（如高介电常数材料、硅基材料等）广泛用于先进制程存储芯片，DRAM价格上涨利好半导体材料需求增长 [4][12] 3. 行业标准制定利好规范发展 - **人形机器人标准**：2026年2月发布《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》，是我国首个覆盖全产业链、全生命周期的标准顶层设计 [4][13] - **固态电池标准**：《电动汽车用固态电池第1部分：术语和分类》已进入审查程序，拟于2028年1月1日实施 [4][13] - **政策支持**：2025年9月，相关部门联合发布通知，明确了首批次新材料保险补偿机制，生产制造企业可申请不超过实际缴纳保费80%的补贴 [4][13] 4. 重点公司估值 - 报告列出了联瑞新材、新宙邦、华特气体、圣泉集团、雅克科技、骏鼎达、东材科技、国瓷材料等公司的收盘价、EPS预测及PE估值，多数公司获得“增持”评级 [7]

投资评级与目标价格 - 报告给予华特气体“增持”评级 [6] - 目标价格为122.72元，基于当前价格100.50元计算，潜在上涨空间约为22% [6] - 估值依据是给予公司2026年52倍市盈率 [11] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点是公司正加速核心技术攻关与新产品产业化，并深化市场拓展与客户结构 [2] - 2025年公司实现营业收入14.19亿元，同比增长1.7% [4][11] - 2025年归母净利润为1.35亿元，同比下降26.75%，扣非净利润为1.22亿元，同比下降30.14% [11] - 2025年盈利承压主要由于部分传统氟碳类产品价格下行、部分氢化物产品需求下降，以及可转债利息费用、费用增加和汇兑损益的负面影响 [11] 财务预测 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为17.08亿元、19.08亿元、20.19亿元，同比增长率分别为20.4%、11.7%、5.8% [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.83亿元、3.59亿元、3.96亿元，同比增长率分别为109.3%、26.6%、10.4% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为2.36元、2.99元、3.30元 [4][11] - 预测净资产收益率将从2025年的6.7%显著提升至2026年的13.1%，并进一步升至2027年的15.2%和2028年的15.3% [4] - 预测销售毛利率将稳定在31.8%至32.3%之间 [12] 业务进展与战略 - 公司将关键气体材料国产化、本土化供应作为研发核心战略，聚焦先进制程应用气体材料、高纯碳氢类、硅基前驱体等高端产品领域 [11] - 公司已突破14nm及以下先进制程半导体制造用气体关键技术，进一步扩大高端电子特气产品矩阵 [11] - 公司通过自主研发与产学研合作持续投入研发，强化核心技术自主可控 [11] - 公司在国内市场实现对国内8-12寸半导体厂客户覆盖率居行业领先地位 [11] - 公司已与半导体厂签订长期战略合作协议，通过定制化供气方案、本地化仓储配送等服务深化合作 [11] 市场表现与估值 - 公司当前总市值为120.6亿元，总股本为1.2亿股 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为94%，相对指数升幅为70% [10] - 基于2026年预测每股收益2.36元，当前股价对应的市盈率为42.58倍 [4] - 当前市净率为6.0倍，每股净资产为16.77元 [7]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 受益于覆铜板、存储芯片、机器人及固态电池等下游新兴行业需求增长，国内化工新材料龙头公司通过积极扩产高端产品有望优先受益 [2][4] - 推荐关注联瑞新材、雅克科技、圣泉集团、东材科技、国瓷材料、新宙邦、华特气体、骏鼎达等公司 [4][6] 下游新兴行业加速发展 人形机器人 - 2026年3月29日，国内首条年产能万台级人形机器人产线在广东启用，可实现每30分钟下线一台人形机器人，标志着行业迈入大规模量产新阶段 [4][8] - 宇树科技拟募集42亿元用于智能机器人模型研发等项目 [8] - 新材料方面，中复神鹰推出全球顶尖的T1200级碳纤维新品，实现百吨级制备，其拉伸强度达8000MPa，拉伸模量324GPa，断裂伸长率2.5%，可应用于人形机器人等领域 [4][8] 固态电池 - 比亚迪为全固态电池划定明确时间表：计划2027年小批量生产，2030年大规模应用，并在重庆璧山规划20GWh专用生产线，计划于2026年第三季度开工 [4][9] - 宁德时代的全固态电池产品同样有望在2027年实现小批量生产 [4][9] - 新材料方面，新宙邦在固态电池电解质领域研发超10年，聚焦硫化物、卤化物电解质，并同步推进氧化物、聚合物电解质研发 [4][9] - 国瓷材料于2025年8月投资设立合资公司（持股80%），专注于固态电池材料的研发、生产和销售 [9] 覆铜板材料 - 日本材料大厂三菱瓦斯化学宣布，自2026年4月1日起其电子材料部门关键产品（包括铜箔基板、树脂基材、树脂涂布铜箔等）全面涨价30% [4][10] - 圣泉集团不仅发展M6、M7水平的高频高速树脂，同时推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广 [4][10] - 东材科技自主研发多种电子级树脂材料，与全球知名覆铜板制造商建立稳定供货关系，并加快推进“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”建设 [4][11] - 联瑞新材储备二十余年的液相制备球形二氧化硅技术受益于高性能高速基板发展，产品认证速度加快，并持续开发多种功能性粉体材料 [4][11] 存储芯片与半导体材料 - 2026年4月10日，存储芯片DRAM DDR4 16Gb现货平均价为71.5美元，相较于年初上涨9%，相较于2025年3月价格上涨738% [4][12] - 长鑫科技拟募集资金295亿美元用于DRAM存储器技术升级项目，部分项目计划2028年上半年投产 [12] - 前驱体材料（如高介电常数材料等）广泛用于先进制程存储芯片，DRAM价格持续上涨利好上游半导体材料需求增长 [4][12] 行业标准制定与政策支持 - 2026年2月，《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》发布，是我国首个覆盖全产业链的标准顶层设计，标志着产业进入规范化发展新阶段 [4][13] - 《电动汽车用固态电池第1部分：术语和分类》已进入审查程序，拟于2028年1月1日实施 [4][13] - 2025年9月，相关部门联合发布通知，明确了首批次新材料保险补偿机制，生产制造企业可申请不超过实际缴纳保费80%的补贴 [13]

投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年公司营收同比微增但利润下滑，主要受行业竞争及新项目投产影响，业绩低于预期 [2][3][4] - 半导体领域应用产品毛利率逆势提升，显示公司通过高毛利新产品实现盈利能力改善 [3] - 在AI等需求带动下，特种气体等产品需求仍然强劲，叠加公司后续新增产能释放，仍看好公司未来经营表现 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入14.19亿元，同比增长1.70% [2] - 2025年实现归母净利润1.35亿元，同比减少26.75% [2] - 2025年实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比减少30.14% [2] - 2025年第四季度单季实现营业收入3.75亿元，同比增长11.32%，环比增长1.91% [2] - 2025年第四季度单季实现归母净利润1637万元，同比减少68.57%，环比减少60.13% [2] 分业务板块表现 - 特种气体业务实现营收9.24亿元，同比微降0.82% [3] - 氟碳类产品收入同比下降9.57%，毛利率下滑7.95个百分点 [3] - 氢化物收入同比下降15.54% [3] - 光刻及其他混合气体收入同比增长13.1%，产销量同比分别增长29.40%和36.29% [3] - 碳氧化合物收入同比增长14.5%，毛利率达57.6% [3] - 普通工业气体业务收入2.89亿元，同比增长18.89%，产销量同比分别增长41.6%和40.7% [3] - 半导体领域应用产品毛利率同比提升约1.04个百分点至38.35% [3] - 2025年销售期间费用率同比提升2.6个百分点至19.7% [3] - 2025年第四季度单季度毛利率环比下滑11.6个百分点至22.8%，主因部分项目集中转固带来折旧费用增加 [3] 项目进展与研发成果 - 可转债募投项目“年产1,764吨半导体材料建设项目”部分子项目已于2025年12月建设完毕，部分新增产能于2025年内逐步释放 [3] - “年产1,936.2吨电子特气项目”和“研发中心建设项目”正有序推进 [3] - 江西、南通等生产基地项目建设亦在加速 [3] - 完成对鹤壁德瑞科技的收购，完善了高端氟化气体领域的研发生产能力，未来规划推出三氟化氯、乙硼烷、四氟化硫等高附加值产品 [3] - 实现进口替代的电子特气产品已从上市初期的22款增加至57款 [3] - 高端新产品乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等在2025年均已获得销售订单，完成从研发到市场的成果转化 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.07亿元、2.51亿元、3.05亿元 [4] - 2026-2028年归母净利润预测较前值下调：2026年从2.47亿元下调至2.07亿元，2027年从2.83亿元下调至2.51亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为16.31亿元、18.77亿元、21.61亿元，增长率分别为14.99%、15.07%、15.12% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.72元、2.09元、2.54元 [5] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为58倍、48倍、40倍 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.57%、10.70%、11.82% [5] 市场数据与表现 - 当前股价为100.50元 [6] - 总股本为1.20亿股，总市值为120.60亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为46.03元/112.00元 [6] - 近3个月换手率为353.93% [6] - 近1个月、3个月、1年绝对收益分别为27.54%、60.03%、79.78% [8] - 近1个月、3个月、1年相对沪深300指数收益分别为28.24%、62.65%、56.44% [8]

近一个月来，华特气体股价从70元下方突破至百元关口上方，涨幅近四成，主力资金净流入超2.6亿元。但业绩面上，华特气体最新披露的2025 年年报显示，公司全年归母净利润同比下滑26.75%，四季度更是骤降近七成。而同期多家同业公司均实现正增长。而此前，公司2023年归母净 利润就曾出现同比明显下滑，之后2024年则小幅反弹。 市场将这一背离归因于氦气涨价预期与半导体景气复苏，机构与游资大举承接筹码。值得注意的是，减持抛压持续存在。2025年开始，华特气体 员工持股平台厦门华弘多福投资合伙企业（有限合伙）、厦门华和多福投资合伙企业（有限合伙）、厦门华进多福投资合伙企业（有限合伙）通 过大宗交易陆续减持套现超2.46亿元，高管新一轮减持计划亦已排上日程。 增收不增利，股价却单月涨近四成 Wind数据显示，近一个月（3月10日至4月10日），华特气体股价从70元/股下方一路攀升，近期已突破100元/股关口，区间涨幅超过39%。拉 长时间来看，其年内累计涨幅已超75%。 2026.04. 12 本文字数：2890，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 王方然 净利润下滑近三成，股价却在一个月内飙涨近四成。华特气体的基 ...

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩因新产能转固带来的折旧摊销压力而承压，特别是第四季度利润率下滑显著，但公司正从高端产品突破、降本增效、深化国内市场和拓展海外布局等多维度推进发展战略，长期成长仍值得期待 [1][6] 2025年业绩表现总结 - 2025年公司实现营收14.19亿元，同比增长1.7%，归母净利润1.35亿元，同比下降26.8%，业绩不及预期 [5][6] - 2025年销售毛利率为30.87%，同比下降1.03个百分点，销售净利率为9.05%，同比下降4.12个百分点，费用率合计19.69%，同比上升2.64个百分点，对利润造成负面影响 [6] - 2025年第四季度单季营收3.75亿元，同比增长11%，环比增长2%，但归母净利润仅0.16亿元，同比大幅下降69%，环比下降60%，扣非净利润0.06亿元，同比下降87%，环比下降85% [6] - 第四季度毛利率和净利率大幅下滑，销售毛利率为22.77%，同比和环比分别下降9.20和11.59个百分点，销售净利率为3.21%，同比和环比分别下降11.98和7.54个百分点，主要原因是新产线转固后折旧摊销成本上升（截至2025年末固定资产10.62亿元，较2025年中报增加3.23亿元）[6] - 公司2025年利润分配预案为每股派发红利0.5元（含税），现金分红总额占年度归母净利润的44.18% [6] 分业务板块表现 - **特种气体**：2025年实现营收9.24亿元，同比下降1%，毛利率为35.76%，同比下降1.16个百分点 [6] - **氟碳类**：销量1332吨，同比增长4%，营收2.22亿元，同比下降10%，毛利率21.26%，同比下降7.95个百分点，盈利持续承压 [6] - **氢化物**：销量1228吨，同比下降25%，营收1.06亿元，同比下降16%，毛利率27.98%，同比上升2.42个百分点 [6] - **光刻及其他混合气**：销量4521吨，同比增长36%，营收3.12亿元，同比增长13%，毛利率39.60%，同比上升0.77个百分点，增长显著 [6] - **氮氧化合物**：销量1435吨，同比下降43%，营收0.59亿元，同比下降27%，毛利率32.75%，同比下降0.11个百分点 [6] - **碳氧化合物**：销量6719吨，同比增长24%，营收1.16亿元，同比增长15%，毛利率57.60%，同比上升2.91个百分点 [6] - **普通工业气体**：2025年实现营收2.89亿元，同比增长19%，毛利率15.06%，同比下降1.45个百分点 [6] - **设备与工程**：2025年实现营收1.57亿元，同比下降10%，毛利率17.51%，同比上升3.19个百分点 [6] - **按下游应用划分**： - **半导体领域**：实现营收6.55亿元，同比下降2%，毛利率38.35%，同比上升1.04个百分点 [6] - **食品及医疗大健康领域**：实现营收0.96亿元，同比下降16%，毛利率34.26%，同比下降0.29个百分点 [6] - **其他领域**：实现营收6.18亿元，同比增长10%，毛利率18.93%，同比下降2.19个百分点 [6] 公司发展战略与未来展望 - **产品战略**：公司坚定“高端引领、国产替代、多元协同”的产品开发战略，以高端半导体市场为核心突围方向，计划在2026年重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种的成果转化，以构建差异化产品壁垒并对冲中低端产品价格竞争风险 [6] - **运营优化**：公司将持续推进技术改造和产线升级，并通过产业链延伸、海外直供、产业结构优化等措施实现降本增效，增强盈利能力 [6] - **市场拓展**： - **国内市场**：在稳固半导体客户基本盘的同时，积极开拓商业航天、PCB等领域应用市场 [6] - **海外市场**：布局完善全球销售网络，推进销售模式转型，以实现全球市场突围 [6] - **行业机遇**：2026年以来半导体行业维持高景气，持续拉动电子气体需求，同时中东地缘冲突导致氦气等关键气体供应受限、价格上涨（截至4月9日进口管束高纯氦气价格170-180元/立方米，较3月5日78-90元/立方米显著上涨），公司凭借稳定供应链有望受益 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为16.55亿元、19.05亿元、22.32亿元，同比增长率分别为16.7%、15.1%、17.1% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.97亿元、2.62亿元、3.42亿元，同比增长率分别为45.7%、33.0%、30.3%，每股收益分别为1.64元、2.18元、2.84元 [5] - 报告下调了2026-2027年归母净利润预测（原值为3.22亿元、4.09亿元），并新增2028年预测 [6] - **利润率预测**：预计毛利率将从2026年的31.8%逐步提升至2028年的33.7%，ROE将从2026年的9.2%提升至2028年的13.3% [5] - 分业务预测：特种气体营收增速为19%、17%、19%，毛利率为36.64%、37.68%、38.71%；普通工业气体营收维持15%增速，毛利率逐步修复至15%、15.5%、16%；气瓶设备营收维持5%增速，毛利率逐步修复至14%、14.5%、15% [6] - **估值**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为61倍、46倍、35倍，根据Wind一致预期，可比公司金宏气体、南大光电2026年平均PE为66倍 [6]

报告投资评级 - 增持（维持） [1][4] 报告核心观点 - 2025年公司业绩不及预期，营收14.19亿元（YoY+2%），归母净利润1.35亿元（YoY-27%），主要受费用率上升及新产线转固后折旧摊销成本增加影响，特别是25Q4单季度毛利率和净利率大幅下滑 [6] - 尽管短期面临折旧压力与行业价格竞争，公司通过聚焦高端半导体市场、推进技术改造与产业链延伸以实现降本增效，并积极开拓国内外市场，长期成长仍值得期待 [6] - 基于行业竞争及折旧压力，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但预计2026-2028年营收与净利润将恢复增长，当前估值低于部分可比公司，故维持“增持”评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：营收1419百万元，同比增长1.7%；归母净利润135百万元，同比下降26.8%；销售毛利率30.9%，同比下降1.03个百分点；销售净利率9.05%，同比下降4.12个百分点 [5][6] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收3.75亿元（YoY+11%，QoQ+2%），归母净利润0.16亿元（YoY-69%，QoQ-60%），毛利率22.77%，环比下降11.59个百分点，净利率3.21%，环比下降7.54个百分点 [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为16.55亿元、19.05亿元、22.32亿元，同比增长16.7%、15.1%、17.1%；预计归母净利润分别为1.97亿元、2.62亿元、3.42亿元，同比增长45.7%、33.0%、30.3% [5][6] - **利润率预测**：预计毛利率将从2026年的31.8%逐步提升至2028年的33.7%；ROE将从2026年的9.2%提升至2028年的13.3% [5] 业务分项分析 - **特种气体**：2025年营收9.24亿元（YoY-1%），毛利率35.76%。其中光刻及其他混合气销量4521吨（YoY+36%），营收3.12亿元（YoY+13%），毛利率39.60%；氟碳类产品毛利率承压，为21.26%，同比下降7.95个百分点 [6] - **普通工业气体**：2025年营收2.89亿元（YoY+19%），毛利率15.06% [6] - **设备与工程**：2025年营收1.57亿元（YoY-10%），毛利率17.51% [6] - **下游应用领域**：半导体领域营收6.55亿元（YoY-2%），毛利率38.35%；食品及医疗大健康领域营收0.96亿元（YoY-16%），毛利率34.26% [6] 公司发展战略与行业机遇 - **产品战略**：坚定“高端引领、国产替代、多元协同”战略，以高端半导体市场为核心突围方向，2026年重点推进乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端品种成果转化，构建差异化产品壁垒 [6] - **运营优化**：通过技术改造、产线升级、产业链延伸及海外直供等措施实现降本增效，提升盈利能力 [6] - **市场开拓**：在国内稳固半导体客户基本盘，并积极开拓商业航天、PCB等领域；在海外完善全球销售网络，推进销售模式转型 [6] - **行业机遇**：2026年以来半导体行业维持高景气，持续拉动电子气体需求；中东地缘冲突导致氦气供应受限、价格飙升（进口管束高纯氦气价格从3月5日的78-90元/立方米涨至4月9日的170-180元/立方米），公司凭借稳定供应链有望受益 [6] 估值与同业比较 - **当前估值**：以2026年4月10日收盘价100.50元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为61倍、46倍、35倍 [5][6] - **同业比较**：根据Wind一致预期，可比公司金宏气体、南大光电2026年平均PE为66倍，公司当前估值低于该平均水平 [6]