行业投资评级 - 非银行金融行业评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心议题为“保险还能增配多少权益资产？”[2] - 上市险企权益资产距离监管上限仍有较大理论空间，长期资金入市制度框架持续完善，有助于提升市场对保险资金权益配置能力和资产端弹性的关注[3] - 当前险企负债成本持续下行、长周期考核机制逐步优化，权益资产特别是高股息、低估值、现金流稳定资产的配置价值有望继续提升[3] - 建议关注负债端价值增长稳健、偿付能力充足、权益配置空间较大且投资能力突出的头部险企[3] - 相关标的包括中国平安(买入)、中国人寿(买入)、新华保险(买入)、中国人保(买入)、中国太保(未评级)、中国太平(未评级)、阳光保险(未评级)[3] 行业现状与配置空间分析 - 上市险企权益资产距离监管上限仍有较大理论空间，测算潜在增配空间约4.1万亿元[7] - 按2025年末数据测算，7家上市险企当前权益资产合计约5.6万亿元，权益资产占总资产比例约18.0%，距离监管上限仍有约40,766亿元理论增配空间[7] - 其中，中国平安、中国太保、中国人寿、中国太平理论增配空间相对较高，分别约24,217亿元、7,799亿元、2,932亿元、2,816亿元[7] - 2025年末主要上市险企综合偿付能力充足率普遍处于150%以上，多数公司对应权益配置上限为总资产的30%，中国太保因综合偿付能力充足率较高，对应权益配置上限达到40%[7] - 从实际配置看，2025年上市险企股票及基金配置占比普遍提升，权益资产配置中枢较2023至2024年明显上行[7] - 具体公司股票及基金占总资产比例分别为：中国人寿17.0%、中国平安20.4%、中国太保13.8%、新华保险21.2%、中国人保13.3%、中国太平16.6%、阳光保险14.9%[7] 未来配置趋势与考量 - 长期资金入市制度框架持续完善，权益增配更可能以稳健、分阶段方式推进[7] - 保险资金运用余额稳步提升，为权益资产配置提供规模基础[7] - 长期投资改革试点、权益配置上限调整和长周期考核机制优化，有助于缓释短期利润波动约束，引导险资提升权益资产配置稳定性[7] - 从资产负债匹配角度看，债券仍是保险资金核心配置资产，权益增配仍需兼顾偿付能力、会计分类、利润波动、红利资产供给和资本市场环境[7] - 预计后续险资权益配置不会简单追求比例上限，而将更偏向高股息、低估值、现金流稳定及能够匹配长期负债成本下行趋势的资产[7]