投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）给予“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为周大福作为珠宝首饰行业龙头，通过渠道优化、产品结构升级及有效的成本管控，展现出强劲的增长势头，预计未来收入与利润将持续增长 [1][6] 财务业绩与预测 - 2026财年业绩表现强劲：2026财年，公司经营利润同比增长27.8%至188.50亿港元，归母净利润同比增长52.2%至90.04亿港元 [1] - 盈利能力提升：得益于金价上涨及高毛利的定价首饰销售占比提升，公司毛利率提升2.8个百分点至32.3%，经营利润率同比提升3.6个百分点至20.0% [1] - 股东回报：公司建议派发末期股息每股0.45港元，全年每股股息达0.67港元，派息率约73.4% [1] - 未来业绩预测：预计公司2027财年收入增长6.7%至1007.38亿港元，归母净利润增长22.6%至110.35亿港元 [6] - 长期盈利预测：预计公司2027至2029财年归母净利润分别为110.35亿港元、127.08亿港元、141.13亿港元 [6] - 估值指标：基于2026年6月11日收盘价11.12港元，对应2026至2029财年预测市盈率（P/E）分别为12.2倍、9.9倍、8.6倍、7.8倍 [7] 分地区业务分析 - 中国内地市场：2026财年营收同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售渠道营收同比增长13.5%，批发渠道营收同比下降7.0% [2] - 港澳及其他市场：营收同比增长，主要得益于港澳旅游业强劲复苏及店铺零售体验提升，公司将继续推动门店翻新、体验优化及店铺拓展，并计划在东南亚、北美洲及中东市场探索发展机遇 [5] 渠道运营 - 门店网络优化：公司积极进行低效门店去化，净关闭969家门店，同时新开优质门店以提升整体网络生产力 [3] - 单店生产力提升：新开门店的平均单店零售值达到约160万港元，较上一财年同期增长57% [3] - 电商业务增长：电商业务占中国内地零售值的比重由5.8%提升至7.1%，公司通过多平台运营、直播、内容营销等举措把握增长机遇 [4] 产品结构 - 产品优化策略：公司坚持产品优化策略，积极丰富标志性产品系列以提升品牌辨识度 [4] - 定价首饰占比提升：定价首饰零售值占比由上一财年的30.6%提升至35.4%，其零售值同比增长16.9% [4] - 高附加值产品增长：标志性系列产品零售值实现了翻倍增长，预计高附加值的定价首饰销售占比将持续提升，进一步优化公司利润结构 [4]