投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 2026财年业绩实现高质量增长，归母净利润同比大幅增长52.2%至90.04亿港元，经营利润率提升3.6个百分点至20.0% [1][5] - 业绩增长得益于定价首饰收入占比提升及门店质量优化，下半财年增长尤为强劲，收入同比增长10.3%，归母净利润同比增长91.1% [1][5] - 基于2026财年业绩超预期，小幅上调未来财年盈利预测，并认为当前估值具有吸引力 [10] 财务业绩总结 - 整体业绩：2026财年营业收入为943.98亿港元，同比增长5.3%；归母净利润为90.04亿港元，同比增长52.2%；每股收益为0.91港元 [5] - 半年度表现：下半财年增长显著，FY2026H2收入554.12亿港元（同比+10.3%），归母净利润64.70亿港元（同比+91.1%）；上半财年FY2026H1收入389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.2%）[5] - 季度零售额：FY2026Q1至Q4零售额同比变化分别为-1.9%、+4.1%、+17.8%、-1.5%，其中第三季度增长最快 [6] - 盈利能力：2026财年毛利率同比提升2.8个百分点至32.3%，期间费用率同比下降0.7个百分点至13.9% [9] - 派息：全年每股派发现金红利0.67港元，派息率为73.4% [5] 业务运营与结构分析 - 产品结构优化：定价首饰收入同比增长15.7%，占比提升2.6个百分点至31.5%；公司目标在FY2030将中国内地定价首饰零售值占比提升至45-50% [7] - 地区市场表现： - 中国内地：收入占比80.5%，同比增长1.9%；同店销售额同比增长6.9%，但同店销量同比下降17.8%；批发渠道收入同比下降7.0%，门店净减少969家至5305家 [7] - 港澳及其他市场：收入占比19.5%，同比增长22.0%；港澳市场同店销售额同比增长16.8%，门店净增加6家至155家 [8] - 渠道表现：中国内地零售渠道收入同比增长13.5%，加盟与直营同店销售额均实现约6%的增长 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：考虑到2026财年业绩超预期，报告小幅上调FY2027-FY2028盈利预测，归母净利润分别上调9.1%和7.7%，并新增FY2029年预测 [10] - 未来三年预测：预计FY2027-FY2029归母净利润分别为98.1亿港元、103.1亿港元、107.9亿港元；对应每股收益分别为0.99港元、1.04港元、1.09港元 [10] - 估值水平：当前股价对应FY2027-FY2029预测市盈率分别为11倍、11倍、10倍 [10]