报告投资评级 - 报告对多个公司及行业给出具体评级，其中阿里巴巴(BABA US)未明确给出评级但提及近期担忧[6][18]，裕元集团(551 HK)评级为“跑赢大市”[7][72]，中国科技行业多个公司如兆易创新、澜起科技、北方华创、华虹半导体、长电科技、中际旭创、天孚通信、鹏鼎控股、联想集团等均获得“跑赢大市”或“高确信跑赢大市”评级[125][131]，徐工机械(000425 CH)评级为“跑赢大市”[11]，贵州茅台(600519 CH)评级为“跑赢大市”[12] 核心观点 - 报告认为中国科技行业，特别是AI PC和AI服务器产业链，将受益于Nvidia新平台发布带来的创新浪潮[8][126] - 报告指出阿里巴巴近期股价调整与市场担忧政府主导的数据中心投资可能导致算力商品化，以及公司管理层变动有关，但认为其在MaaS/应用层具备竞争优势[6][18][19][20] - 报告对裕元集团5月制造业务销售疲软表示关注，但基于其产品开发和成本效益优势，仍维持其制造业务市场份额增长的论点[7][73] - 报告认为徐工机械本周的市场反应过度，诉讼问题已澄清，并预计在矿业资本支出增长和国内替换周期驱动下，未来三年工程机械行业年增长约15%[11] - 报告指出贵州茅台管理层在股东大会上展现了继续市场化改革、聚焦消费者端的坚定决心，渠道库存健康[12] - 报告分析A股通信板块杠杆交易量集中且高企，但保证金净额仅温和变化，显示杠杆资金多空博弈激烈；南向资金已取代外资成为港股市场主要流入驱动力[10] 市场与指数表现 - MSCI中国指数与MSCI亚洲（除日本）指数在2025年6月至2026年6月期间表现出不同的走势[2] - 恒生指数、恒生中国企业指数、沪深300指数在同期内也呈现波动[4] - 截至报告日，主要中港股指近期普遍下跌，其中恒生指数一个月下跌8.2%，三个月下跌6.4%；恒生中国企业指数一个月下跌7.5%，三个月下跌5.6%[3] - 金融板块一个月下跌5.2%，但三个月上涨1.0%；地产板块一个月下跌12.9%；公用事业板块一个月下跌9.3%；工商业板块一个月下跌9.3%[3] - 昨日涨幅前五的股票包括汽车之家(涨5.1%)、新濠博亚娱乐(涨4.4%)、蒙牛乳业(涨3.1%)、人保财险(涨3.0%)、龙湖集团(涨2.7%)[3] - 昨日跌幅前五的股票包括世茂集团(跌8.2%)、高鑫零售(跌8.1%)、中国建材(跌7.4%)、联塑集团(跌6.8%)、美高梅中国(跌6.4%)[3] 公司具体分析 阿里巴巴 - 股价在过去两日修正8%，可能与政府计划未来五年投资人民币2万亿元建设数据中心（由中国移动和中国电信支持）的新闻报道有关，引发市场对算力商品化的担忧[6][18][19] - 公司近期更换钉钉CEO，前员工批评管理风格过度行政化影响AI应用推出效率，加之此前通义千问负责人离职，引发市场对其AI时代管理文化的质疑[20] - 报告认为阿里巴巴的竞争优势在于MaaS（模型即服务）/应用层，而不仅限于IaaS（基础设施即服务），这是中国移动/中国电信无法竞争的领域[6][19] - 阿里巴巴的通义千问被认为是中国具有最全面实力的顶级模型，而独立的模型如DeepSeek、智谱AI和Kimi则专注于特定垂直领域[6][19] 裕元集团 - 5月集团/制造/零售（以人民币计）营运销售额同比变化分别为-2.5%/-6.6%/-2.7%[7][73] - 制造业务营运销售疲软，尽管去年同期基数较低（+0.5%），但仍转为负增长，主要因订单波动[7][73] - 5月制造业务表现逊于台湾同业，同业SPG-KY/丰泰/钰齐国际同比变化分别为-2.0%/+11.7%/+0.9%，但年初至今表现仍优于同业[7][73] - 零售业务营运销售环比放缓，但在去年同期较难基数（-3.3%）下仍具韧性[7][73] - 预计波动订单可能在6月继续对制造业务构成压力，因去年同期基数较高（+9.4%）[7][73] - 预测2026财年集团/制造/零售销售（以美元计）同比增长-2%/-3%/0%，经常性净利润同比下降18%[7][73] - 目标价16港元，基于9倍12个月远期市盈率[7][73] - 公司提供有吸引力的风险回报，2026-27财年股息收益率达8-9%[7][73] - 公司市值为28亿美元，3个月平均日成交额为1090万美元[72] 中国科技行业（AI PC与相关产业链） - Nvidia在台北GTC大会上发布了为个人智能体打造的RTX Spark芯片，其OEM合作伙伴推出了RTX Spark笔记本电脑和紧凑型台式机，这被视为Windows AI PC的里程碑[8][126] - Nvidia宣布其Vera Rubin平台已全面投产，并推出了Vera CPU和Spectrum-X以太网交换机[8][126][131] - 预计AI服务器、内存制造商、设备供应商、晶圆厂和PC厂商将受益于相关创新[8][126] - 报告覆盖的多家科技公司目标价被上调，以反映AI驱动下的增长前景[125][131][133] - 兆易创新：A/H股目标价分别上调至人民币643.70元/港币880.70元，因利基型DRAM业务产品结构改善[131][133][138] - 澜起科技：A/H股目标价分别上调至人民币304.80元/港币454.20元，因新产品带来更高收入预期[131][133][146] - 北方华创：目标价上调至人民币803.00元，因本土先进逻辑和存储晶圆厂产能扩张以及本土化趋势带来的强劲订单动能[131][133][152][153] - ASMPT：目标价上调至港币226.20元，因光子学业务快速增长[131][133] - 华虹半导体：H/A股目标价分别上调至港币181.0元/人民币271.0元，因AI需求旺盛和定价改善[131][133] - 长电科技：目标价上调至人民币96.20元，因数据中心业务增长更快及运营杠杆改善[131][133] - 中际旭创：目标价上调至人民币1,542.00元，因1.6T/800G光模块订单稳固及硅光产品渗透率提高[131][133] - 天孚通信：目标价上调至人民币576.50元，因1.6T/800G光模块订单稳固及CPO产品预计于2027年量产[131][133] - 鹏鼎控股：目标价上调至人民币124.00元，因AI PCB业务扩张和云AI业务增长加速[131][133] - 联想集团：目标价上调至港币30.00元，因AI PC趋势及CPU AI服务器需求增长，该业务有望驱动公司估值重估[131][133] 徐工机械 - 工程机械板块，尤其是徐工机械，本周出现显著波动，可能受两大因素驱动：1) 有关徐工与经销商诉讼的报道；2) 市场对行业销售数据与宏观/开工小时数数据之间分化的担忧[11] - 徐工管理层已澄清诉讼担忧，并分享了第二季度稳健的运营数据[11] - 预计在全球矿业资本支出繁荣以及国内替换周期和基础设施项目驱动销售缓慢复苏的背景下，未来三年工程机械行业年增长约15%[11] 贵州茅台 - 管理层在股东大会上展现了继续市场化改革、聚焦消费者端、平衡供需的坚定决心，报告认为这是正确的策略，尽管可能需要时间[12] - 公司表示目前所有产品的渠道库存处于健康水平[12]