报告行业投资评级 * 报告未对土耳其国家或具体行业给出明确的“买入”、“卖出”等投资评级，但通过分析表达了其对货币和财政政策的观点 [1][3][4][12] 报告核心观点 * 土耳其央行维持利率不变并发出鸽派信号，其提高政策利率的门槛依然很高 [1][3] * 财政状况在5月恶化，能源补贴机制限制了进一步巩固财政的空间，预计2026年现金预算赤字占GDP比重为4.0% [2][8][12] 货币政策分析总结 * 土耳其央行在6月会议上维持一周回购利率在37%，隔夜贷款利率在40%，符合市场共识但低于该行预期的300个基点加息 [1][3] * 货币政策委员会声明语气鸽派，理由包括2026年第二季度国内需求持续疲软以及5月潜在通胀下降 [1][3] * 自3月2日暂停一周回购拍卖以来，央行的有效融资利率一直维持在40%，处于利率走廊上限 [3] * 报告预计，在中东冲突解决后，央行将恢复一周回购拍卖，这将使有效融资利率降低300个基点至37% [1][4] * 鉴于通胀动能仍高于31%（3个月变化，年化），预计央行将在2026年底前将一周回购利率维持在37%不变 [4] 财政状况分析总结 * 5月现金预算数据显示财政状况恶化，出现2520亿里拉赤字，远低于2025年5月2470亿里拉的盈余，主要受企业税征收时间差异带来的基数效应影响 [8][9] * 基于12个月滚动数据，现金预算赤字占GDP比重从2.7%扩大至3.4%，基本盈余收窄0.7个百分点至GDP的0.0% [9] * 机动车燃料滑动税率机制将继续侵蚀特别消费税收入，该机制通过削减税收吸收燃料价格上涨的75%，预计到年底造成的收入损失将达GDP的0.5% [2][11] * 能源部披露的天然气和电力补贴已增加6250亿里拉，远超最初3050亿里拉的预算分配，预计到年底成本将达GDP的0.7% [11] * 报告维持对土耳其2026年现金预算赤字占GDP 4.0%的预测，经周期调整的基本赤字预计为GDP的-1.1%，财政推力为-0.1个百分点 [2][12] * 能源补贴限制了进一步财政整顿的空间，财政政策在2026年对反通胀没有支持作用 [12] 外汇储备与金融稳定 * 土耳其央行总外汇储备（含黄金）已从2180亿美元的峰值下降至1550亿美元 [6] * 剔除外汇互换后的净外汇储备截至6月10日已降至300亿美元，低于今年早些时候850亿美元的峰值 [6] * 近期外汇储备、美元化及信贷增长的发展为央行在声明中采用鸽派语气提供了空间 [6] 数据预测与回顾 * 4月工业生产和零售销售数据可能证实2026年第二季度国内需求疲软 [16] * 3月、4月、5月现金预算余额分别为-2790亿、-2510亿、-2520亿里拉 [16] * 4月、5月、6月的一周回购利率分别为37.0%、37.0%、37.0%，有效融资利率维持在40.0% [17]