行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但分别对两家重点公司进行了分析 [1] 核心观点总结 * 报告聚焦中国体育用品行业两家代表性公司的最新动态与战略举措 [1] * 361度的核心优势在于稳健的零售表现、严格的渠道管控以及海外业务扩张带来的结构性利润率提升潜力 [1][2] * 李宁的核心举措是通过与库里品牌的长期深度合作，旨在扭转篮球品类疲态、加强高利润的高尔夫业务，并推动品牌国际化与产品结构升级 [1][3][4] 361度公司分析 * 近期经营表现：尽管消费情绪疲软、竞争加剧，公司5月及6月初零售额仍保持韧性，实现高个位数增长，零售折扣稳定在七折水平，表现优于同业 [1] * 渠道与库存健康：依托以终端销售为导向的订货制度及期货模式，避免返点和强制压货，渠道管控严格，零售库存相对健康，库销比相当于4-5个月 [1] * 管理层与资本运作：前耐克大中华区高级副总裁门立俊加入，可能加强公司数据化运营及海外扩张能力 [2]。公司于4月底完成约6.1亿港元的配售，约80%募集资金将用于海外渠道建设及旗舰店，旨在优化股东结构并锁定长期国际合作伙伴，同时有意维持具吸引力的分红水平，创始家族仍持股约63% [2] * 海外业务战略：海外市场是未来发展重点，一带一路沿线国家以及欧洲、日本业务已实现盈利 [2]。欧洲/北美的零售平均售价通常较国内建议零售价高出10-20% [2]。随着海外业务规模扩大，整体批发折扣可能从约3.1折提升至约3.5折，带来结构性利润率提升空间 [2] * 成本控制：与油价相关的原材料仅占总原材料成本约20%，且大部分已锁定价格，对FY26F的盈利可能影响有限；2027年第一至第二季度可能出现部分成本传导，但对利润率的影响应可控 [2] 李宁公司分析 * 重大合作公告：2026年6月2日，李宁宣布与斯蒂芬·库里及库里品牌签订为期10年、总值约4亿美元的联名协议，涵盖专业篮球、运动生活及高尔夫领域 [3]。库里品牌获得独立签约运动员的权利，并计划在中国和美国开设独立门店 [3] * 合作模式与意义：此次是直接品牌对品牌的合作，不同于此前与韦德的“签约运动员→推出签名鞋系列→孵化产品线”模式 [3]。李宁借此直接融入一个成熟且具有全球知名度的篮球IP，获得现成的产品框架、潜在的运动员签约资源以及在北美具有影响力的品牌资产 [3] * 针对业务短板：FY25年，李宁篮球品类收入占比约17%，同比下降19% [4]。“韦德之道”在篮球品类中的占比从FY22的25%下降至FY25的6% [4]。与库里的合作旨在重建篮球领域的品牌势能和定价权 [4] * 拓展高利润业务：合作旨在加强利润率更高的高尔夫增长业务，李宁此前已通过1990产品线及自研技术在高尔夫领域有所布局 [4] * 交易性质与评估：库里品牌年收入或达到1-1.1亿美元，但“篮球+高尔夫”概念在中美市场的门店经济效益及消费者接受度尚未得到验证 [4]。考虑到海外市场仅占李宁营收约2%，此次交易更应被视为一项规模较大、周期较长的投资，旨在推动产品结构升级和国际化，而非短期的盈利驱动因素 [4]。如果李宁在FY26F能够实现与其指引一致的高个位数营收增长，库里合作可能将被视为积极的战略和品牌贡献；否则，相关的营销和投资支出可能会对利润率产生一定压力 [4]