投资评级与核心观点 - 报告给予国际复材（301526.SZ）“买入”评级 [13] - 核心观点：国际复材深耕玻纤电子布，将充分受益于AI超级周期爆发。电子布产业升级趋势明确，普通电子布与AI特种电子布价格有望共振向上。公司在Low-Dk二代布领域良率与稳定性优异，且与国内覆铜板龙头深度战略合作；在Low CTE电子布技术指标领先，正陆续实现突破。同时，普通电子纱/布持续紧缺，价格快速提涨，景气周期有望超过以往轮次，公司有望充分受益于涨价弹性 [3][9] 公司概况与行业地位 - 国际复材成立于1991年，2023年上市，控股股东为云天化集团（持股约60%），实控人为云南国资委，股权结构稳定 [7][21] - 公司掌握玻纤生产全流程技术，玻纤纱年产能突破120万吨，玻纤布年产能超2亿米，为国内第三大玻纤厂商，2025年全球市占率约10% [20][42] - 公司较早开启国际化，是国内少数建有海外生产基地的玻纤厂商，在巴林、巴西、摩洛哥设有生产型子公司，2025年海外营收占比达27% [7][20][30] 电子布业务：AI驱动超级周期 AI特种电子布突破 - 公司在电子布领域渊源深厚，率先完成国内电子布产业从无到有的突破，并精准切入Low-Dk、Low CTE等高端AI特种电子布赛道 [8][20] - 公司已成为国内Low-Dk二代布龙头，时点出货领先，良率与稳定性优异。公司与国内覆铜板（CCL）龙头深度战略合作，可充分受益于Low-Dk二代布需求爆发 [9][70] - 公司在Low CTE电子布技术指标领先，正陆续实现出货突破 [9][70] - 公司正积极扩产AI电子布产能：在珠海和重庆扩产用于生产二代布的坩埚法产能；启动了年产3600万米高频高速电子纤维布项目；并开展AI用超低介损电子级Q布中试技术开发 [9][71] 普通电子布景气向上 - 普通电子布迎来需求爆发与产能挤压的超级周期，涨价弹性和持续性有望超预期，盈利水平有望创历史新高 [9] - 7628电子布不含税价格已从2025年初的3.4元/米涨至2026年中的6.6元/米 [73] - 公司目前电子纱名义产能16万吨，产能规模仅次于中国巨石、建滔。2025年末8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新及数智化提质增效项目投产后，考虑冷修转产，2026年有望释放10万吨以上产能，充分受益普通电子布涨价弹性 [9] 产业趋势与驱动因素 - 电子布产业升级趋势明确，普通电子布与AI特种电子布价格有望共振向上 [3] - 驱动因素一：普通电子布供给持续挤兑，价格新高值得期待 [10] - 驱动因素二：AI电子布（Low CTE和二代Low-Dk布）需求爆发。高端CCL紧缺有望提价，为上游电子布涨价打开空间。尤其二代Low-Dk布，随谷歌TPU v8、Rubin等放量，需求有望快速增长，为未来一年需求增长最快的电子布，在缺口扩大下有望大幅提价 [10] - 织布机成为供给瓶颈：日本丰田为电子布织布机唯一供应商。随着更多产能转向更薄规格的AI电子布，织布机需求大增。报告测算，2025年新增织布机需求已超过丰田年产量，2027年缺口将全面放大，支撑电子布价格上涨的持续性 [77][81][84] 粗纱业务：周期有望向上 - 展望2027年之后，在铂金价格大幅上涨导致投资成本增加、玻纤企业对粗纱投资意愿大幅下降的背景下，粗纱或有望迎来显著缺口 [11] - 铂金价格从2025年1月的230元/克上涨至2026年6月2日的477元/克，推升玻纤单位投资额15%以上，并增加单位制造成本，约束了供给投放节奏 [117] - 报告测算，2027年全球玻纤需求为1.295亿吨，产量为1.269亿吨，将开始出现供给缺口，并有望迎来提价 [121] 风电及其他业务 - 风电是玻纤核心应用场景之一，2025年中国风电高模纱产量约144万吨，占总产量17% [88] - 公司在风电纱领域技术领先，其TM系列产品拉伸模量表现突出。公司通过控股宏发新材、参股重庆风渡，实现了风电“纱布一体化”的产业协同 [95][101] - 在拉挤型材（用于风电叶片主梁）领域，公司具备技术和产能优势，布局产能14万吨，并参与起草了相关国家标准 [102] 财务预测与业绩弹性 - 预计公司2026-2027年归属净利润分别约为20亿元、40亿元 [12] - 根据敏感性分析，在基准情形下，预计2026年营业收入为106.2亿元，同比增长23%；归属净利润为17.95亿元，同比增长560%。2027年营业收入为147.09亿元，同比增长39%；归属净利润为40.1亿元，同比增长123% [127]