投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为258.8亿元、304.1亿元、352.9亿元，同比增长20.7%、17.5%、16.1% [3][4][5] - 预计公司2026-2028年净利润分别为27.3亿元、33.7亿元、41.5亿元，同比增长126.8%、23.3%、23.2% [3][4][5] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为10.1倍、8.2倍、6.6倍 [3][4][5] - 2025年公司在中国自有品牌综合零售市场保持领先地位 [4][5][17] 核心业务与增长动力 - 海外MINISO业务是集团收入增量最大来源：2025年MINISO海外市场收入86.3亿元，同比增长29.3%，占MINISO品牌收入比重达44.2% [4][6][17][18] - 海外以直营模式扩张：公司以直营方式将中国内地成熟的零售体系复制至海外，2025年末海外直营门店达700家，较2024年末增加197家 [4][6][18] - 北美与欧洲是海外增长主力：2025年北美洲收入同比增长68.4%至33.4亿元，欧洲收入同比增长69.8%至7.0亿元 [18] - TOP TOY是第二增长曲线：2025年TOP TOY收入19.2亿元，同比增长94.8%，占集团收入比重升至约9% [4][6][17][21] - TOP TOY依托集团供应链与渠道快速起量：以潮玩集合店模式运营，2025年末门店达334家，多渠道GMV达25.9亿元 [6][17][21] 财务表现与关键假设 - 2025年财务表现：公司2025年营业收入214.4亿元，同比增长26.2%；净利润12.1亿元，同比下降54.0%，主要受对永辉超市的投资亏损、相关贷款利息支出等项目拖累 [3][16] - 毛利率持续提升：预计2026-2028年集团毛利率分别为45.1%、45.2%、45.3%，呈持续上升趋势 [3][4][6] - 分业务收入预测： - MINISO中国内地：预计2026-2028年收入分别为126.6亿元、143.2亿元、160.3亿元，同比增长16.2%、13.1%、11.9% [6][7] - MINISO海外：预计2026-2028年收入分别为106.5亿元、127.5亿元、150.4亿元，同比增长23.5%、19.7%、17.9% [6][7] - TOP TOY：预计2026-2028年收入分别为25.6亿元、33.3亿元、42.2亿元，同比增长33.7%、30.1%、26.8% [6][7] - 费用率假设：预计2026-2028年销售费用率分别为24.8%、24.5%、24.0%；管理费用率分别为5.8%、5.8%、5.9% [6][14] 行业背景与公司优势 - 行业背景：中国自有品牌综合零售市场竞争分散；中国潮玩市场处于高速成长期，市场规模从2020年249亿元增至2025年875亿元，年复合增长率达28.6% [15] - 供应链与商品力优势：公司凭借自营供应链、买断式采购及高频上新，在优质低价定位下实现毛利率持续提升，2025年毛利率达45.0% [4][5][21] - 全球门店网络：截至2025年末，公司全球门店总数达8151家，其中中国内地4568家，海外3583家，TOP TOY门店334家 [17] 股价催化剂 - 海外业务延续扩张：MINISO海外直营大店持续向北美、欧洲等市场复制延伸；TOP TOY出海尚处起步，2025年海外GMV占比仅约2.5%，潜在空间大 [22] - 中国内地乐园系与大店持续复制：MINISO LAND、SPACE、FRIENDS等大店店效显著高于标准店，推动中国内地同店增长与毛利率改善 [22] - IP战略推进：自有IP放量与重磅IP联名上新，IP产品占比提升有助于毛利率中枢上移 [22] 可比公司估值 - 选取良品计划、Dollar General、泡泡玛特作为可比公司，2026年可比公司预测市盈率均值为21.8倍，而报告研究的具体公司2026年预测市盈率为10.1倍，显示估值有提升空间 [24][25]