投资评级 - 报告对周大福（01929.HK）给予“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为周大福作为珠宝首饰行业龙头，通过渠道优化、产品结构升级及提升消费者触达，展现出强劲的增长势头和盈利能力 [1][6] - 预计公司未来收入与利润将持续增长，2027E至2029E归母净利润预测分别为110.35亿港元、127.08亿港元和141.13亿港元 [6] 财务表现与预测 - 2026财年业绩：营业收入同比增长5.3%至943.98亿港元，归母净利润同比大幅增长52.2%至90.04亿港元 [1][7] - 盈利能力提升：毛利率提升2.8个百分点至32.3%，经营利润率提升3.6个百分点至20.0%，经营利润同比增长27.8%至188.50亿港元 [1] - 股东回报：建议派发末期股息每股0.45港元，全年每股股息达0.67港元，派息率约73.4% [1] - 未来预测：预计2027E营业收入增长6.7%至1007.38亿港元，2027E归母净利润增长22.6%至110.35亿港元 [6][7] - 估值指标：基于2026年6月11日收盘价11.12港元，对应2026A的市盈率（P/E）为12.2倍，市净率（P/B）为3.5倍 [7][8] 分地区业务分析 - 中国内地市场：营收同比增长1.9%至759.74亿港元，其中零售渠道营收同比增长13.5%，批发渠道营收同比下降7.0% [2] - 港澳及其他市场：营收同比增长25.8%至183.65亿港元，主要得益于港澳旅游业强劲复苏及店铺零售体验提升 [5] 渠道端策略 - 门店网络优化：面对波动的零售环境，公司积极进行低效门店去化，净关闭969家门店，同时新开优质门店以提升整体生产力 [3] - 单店生产力：新开门店的平均年化零售额达到约160万港元，较上一财年同期增长57% [3] - 电商业务：电商业务占中国内地零售值的比重由5.8%提升至7.1%，公司通过直播、内容营销等方式把握增长机遇 [4] 产品端策略 - 产品结构优化：公司坚持产品优化策略，定价首饰（非黄金类）零售值占比显著提升至35.4%，零售值同比增长16.9% [4] - 标志性产品：积极丰富标志性产品系列以提升品牌辨识度，为利润结构优化奠定基础 [4] - 传承系列：“传承”系列产品零售值实现翻倍增长，报告判断高附加值的定价首饰销售占比未来将持续提升 [4] 未来发展展望 - 收入与利润增长：预计公司将持续推进渠道优化与产品结构升级，2027E至2029E营业收入预计保持增长，归母净利润同步增长 [6][7] - 全球市场拓展：公司计划在东南亚及北美洲推出更多设计感门店，并探索中东市场发展机遇，以提升品牌全球影响力 [5] - 财务指标展望：预计净资产收益率（ROE）将从2026A的29.1%持续提升至2029E的36.2% [7]