投资评级与目标价 - 报告对小米集团（1810.HK）给予 “增持” 评级 [5] - 基于SOTP估值法，维持目标价至 43.3港币 [9][12] - 当前股价为26.20港币 [5]，当前市值为677,026百万港元 [6] 核心观点与事件驱动 - 报告核心观点认为，小米在AI大模型层面取得的两项进展，验证了其将AI从单点工具推向系统级Agent执行层的强工程化实力，并打开了高价值应用场景的变现潜力 [2][9] - 事件驱动：小米发布MiMo-V2.5-Pro的UltraSpeed模式，将万亿参数大模型的推理输出速度提升至突破 1000 tokens/s；同时发布并开源了AI编程助手MiMo Code V0.1.0 [9] - 推理速度的跃升（1000 tokens/s）使万亿模型得以切入对时间极度敏感的高价值场景（如高频量化交易、瞬时反欺诈风控及手术辅助等），创造了超越传统应用的商业增量空间 [9] - 开源的MiMo Code 在SWE-Bench Pro等基准测试中表现优于主流竞品，短期有助于渗透B端开发者工具链，长期则强化了小米在端侧AI的卡位优势，有望推动市场将其定位从硬件公司升级为具备全栈能力的AI平台 [9] 财务预测与业绩展望 - 维持FY2026E-FY2028E的营业收入预测为 4969亿 / 5852亿 / 6622亿 人民币，同比增速分别为8.7%、17.8%、13.2% [4][9][12] - 维持FY2026E-FY2028E的经调整净利润预测为 305亿 / 382亿 / 504亿 人民币 [9][12] - FY2025年经调整净利润为39,166百万人民币，同比增长43.8%；FY2026E预测为30,548百万人民币，同比下降22.0% [4] - 毛利率预计在FY2026E-FY2028E期间保持在20.6%-21.0%的区间 [4] 估值分析 - 采用分类加总估值法（SOTP）进行估值 [12][15] - 核心业务（手机、IoT、互联网）：给予FY2026E PE 22倍 估值，目标市值640,190百万人民币，占整体估值约55% [12][15] - 汽车业务：给予FY2026E PS 2.4倍 估值，目标市值350,970百万人民币，占整体估值约35% [12][15] - 加总后目标市值为9912亿人民币，按汇率1港币=0.87元人民币换算，对应目标市值11，393亿港元，目标价43.3港币 [12][15] - 可比公司估值显示，小米FY2026E预测PE为18.7倍，低于苹果（33.7倍）和传音控股（15.3倍），但高于联想集团（22.1倍）[14] 业务与战略分析 - 建议将关注重心从行业性成本压力切换至小米自身的内生成长，特别是AI带来的机遇 [12] - AI正从Chatbot走向Agentic AI及未来的Physical AI时代，小米凭借自研模型、自研芯片、海量存量端侧设备的全面布局，具备极强的卡位优势 [12] - 人车家生态有望在AI时代得到重塑，随着Agent能力全面接管并重组跨端设备，小米的端侧AI优势将更加显著 [9][12] - 汽车业务估值溢价来源于小米积累的供应链管理能力、品牌力、价格力 [12]