报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告核心观点 - 2026年5月社会融资规模同比少增，主要因政府债券发行节奏较去年同期放缓 [3] - 实际信贷需求仍然偏弱，零售贷款持续收缩，票据冲量特征显著 [3][6] 社融增速与结构 - 2026年5月社融增速为7.7%，较上月下降0.1个百分点，剔除政府债券后的社融增速为5.7%，较上月基本持平 [4] - 5月单月新增社融2.03万亿元，同比少增2607亿元，结构上主要受政府债券拖累，信贷投放较4月边际改善 [4] 信贷增长情况 - 5月新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元，对公与零售实际信贷需求较弱，票据冲量显著 [6] - 企业贷款：增加6400亿元，同比多增1100亿元，但结构分化，其中企业中长期贷款减少200亿元，同比多减3500亿元，短期贷款增加1000亿元，同比少增100亿元，票据融资增加5570亿元，同比多增4824亿元 [6] - 居民贷款：减少1412亿元，同比多减1952亿元，其中中长期贷款减少571亿元，同比多减1317亿元，短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元，反映居民收入预期与消费信心仍待修复 [6] - 非银金融机构贷款：减少862亿元，同比多减1451亿元 [6] - 对实体经济发放的人民币贷款增加5010亿元，同比少增913亿元 [6] 存款增长情况 - 2026年5月末人民币存款余额达344万亿元，5月新增人民币贷款17700亿元，同比少增4100亿元 [5] - 5月存款结构变化：企业存款减少1700亿元，同比少减2476亿元；个人存款减少1100亿元，同比多减5800亿元；财政存款增加7100亿元，同比少增1700亿元；非银行金融机构存款增加11400亿元，同比少增500亿元，报告关注个人存款持续少增的“存款搬家”现象 [5] 其他融资与货币供应 - 企业债券融资：新口径下净增加1715亿元，同比多增219亿元 [6] - 表外融资：信托贷款净增加53亿元，同比少增120亿元；委托贷款净减少91亿元，同比少减75亿元 [6] - 政府债券：净增加12223亿元，同比少增2362亿元，是社融主要拖累项 [6] - 未贴现银行汇票：减少684亿元，同比少减480亿元 [6] - 货币供应：5月M0、M1、M2增速分别为11.9%、5.5%、8.6%，环比分别下降0.3个百分点、提升0.5个百分点、持平，M2-M1剪刀差为3.1%，较上月缩小0.5个百分点 [6]