量化模型与构建方式 1. 模型名称：股指期货期现对冲策略（连续对冲）[39][40] * 模型构建思路：通过做空股指期货合约来对冲持有标的指数现货的风险，旨在获取基差收敛或展期收益[39] * 模型具体构建过程： 1. 现货端：使用70%的资金持有标的指数的全收益指数[40] 2. 期货端：使用剩余30%的资金，做空与现货端名义本金相等的股指期货合约[40] 3. 调仓规则（连续持有）：持续持有当月或季月合约，当该合约距离到期日不足2日时，在当日收盘价平仓，并同时以收盘价卖空下一个当月或季月合约[40] 4. 动态调整：每次调仓后，根据产品净值重新计算现货和期货端的持仓数量[40] 2. 模型名称：股指期货期现对冲策略（最低贴水策略）[39][41] * 模型构建思路：在连续对冲策略的基础上进行优化，通过动态选择市场中贴水幅度最小的合约作为对冲工具，以最大化基差收敛收益[39][41] * 模型具体构建过程： 1. 现货端：使用70%的资金持有标的指数的全收益指数[41] 2. 期货端：使用剩余30%的资金，做空与现货端名义本金相等的股指期货合约[41] 3. 调仓规则（动态选约）： * 调仓时，计算所有可交易期货合约的年化基差[41] * 选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[41] * 同一合约持有8个交易日后，或该合约距离到期日不足2日时，才可重新选择新合约（排除剩余到期日不足8日的合约）[41] * 每次选择后，即使结果仍是原合约，也继续持有8个交易日[41] 4. 动态调整：每次调仓后，根据产品净值重新计算现货和期货端的持仓数量[41] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：分红调整年化基差[17][18][19] * 因子构建思路：为了准确分析股指期货合约的基差，需要剔除标的指数成分股分红对期货价格的影响，从而得到反映纯粹市场情绪和资金面的基差水平[8][17] * 因子具体构建过程： 1. 首先计算实际基差：期货合约收盘价减去标的指数收盘价[17] 2. 加上合约存续期内尚未实现的预期分红点位，得到分红调整后的基差[18] 3. 最后将调整后的基差进行年化处理，公式为： $年化基差 = (实际基差 + (预期)分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数$ [19] 其中，“(预期)分红点位”为合约存续期内标的指数的预估分红点位[19] 2. 因子名称：期权波动率指数 (VIX)[59] * 因子构建思路：借鉴海外成熟经验并结合国内市场实际，构建反映期权投资者对标的资产未来30日波动水平预期的指数[59] * 因子评价：该指数能够反映市场情绪和风险预期，其期限结构可展示市场对不同时间跨度波动预期的差异[59] 3. 因子名称：偏度指数 (SKEW)[63] * 因子构建思路：通过刻画不同行权价格下期权隐含波动率（IV）的偏斜形态，来衡量市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）的预期[63] * 因子具体构建过程： 1. 观察虚值看涨和看跌期权的隐含波动率变化[63] 2. 当市场担忧下跌风险时，看跌期权需求上升，推动低行权价区域隐含波动率升高，形成波动率曲线向左倾斜（负向偏斜），SKEW指数升高[63] 3. 反之，当市场预期大幅上涨时，虚值看涨期权需求增加，推动波动率曲线向右上倾斜（正向偏斜）[63] * 因子评价：常被称为“黑天鹅指数”，是洞察市场对潜在极端风险担忧程度的有效工具，为期权交易与风险管理提供参考[63] 模型的回测效果 回测区间：2022年7月22日至2026年6月12日[40][41] 1. IC当月连续对冲模型，年化收益-3.47%，波动率3.77%，最大回撤-12.86%，净值0.8727，年换手次数12，2026年以来收益-1.21%[45] 2. IC季月连续对冲模型，年化收益-2.78%，波动率4.82%，最大回撤-10.94%，净值0.8970，年换手次数4，2026年以来收益-1.19%[45] 3. IC最低贴水策略模型，年化收益-1.98%，波动率4.51%，最大回撤-9.86%，净值0.9256，年换手次数17.61，2026年以来收益-1.58%[45] 4. IF当月连续对冲模型，年化收益0.07%，波动率2.80%，最大回撤-3.95%，净值1.0027，年换手次数12，2026年以来收益-0.68%[49] 5. IF季月连续对冲模型，年化收益0.51%，波动率3.19%，最大回撤-4.03%，净值1.0198，年换手次数4，2026年以来收益-0.08%[49] 6. IF最低贴水策略模型，年化收益0.91%，波动率2.95%，最大回撤-4.06%，净值1.0357，年换手次数15.02，2026年以来收益-0.26%[49] 7. IH当月连续对冲模型，年化收益0.85%，波动率2.83%，最大回撤-4.22%，净值1.0333，年换手次数12，2026年以来收益-0.32%[54] 8. IH季月连续对冲模型，年化收益1.89%，波动率3.23%，最大回撤-3.76%，净值1.0750，年换手次数4，2026年以来收益0.59%[54] 9. IH最低贴水策略模型，年化收益1.49%，波动率2.89%，最大回撤-3.91%，净值1.0588，年换手次数14.25，2026年以来收益0.25%[54] 10. IM当月连续对冲模型，年化收益-6.30%，波动率4.29%，最大回撤-22.24%，净值0.7778，年换手次数12，2026年以来收益-1.88%[56] 11. IM季月连续对冲模型，年化收益-5.16%，波动率5.37%，最大回撤-18.60%，净值0.8150，年换手次数4，2026年以来收益-2.24%[56] 12. IM最低贴水策略模型，年化收益-3.98%，波动率5.08%，最大回撤-14.55%，净值0.8548，年换手次数15.28，2026年以来收益-0.87%[56] 因子的回测效果 数据截至2026年6月12日 1. 分红调整年化基差因子 (IC当季合约)，当前取值-6.18%[20] 2. 分红调整年化基差因子 (IF当季合约)，当前取值-4.57%[24] 3. 分红调整年化基差因子 (IH当季合约)，当前取值-0.82%[29] 4. 分红调整年化基差因子 (IM当季合约)，当前取值-9.62%[34] 5. VIX因子 (上证50)，当前取值20.09，2024年以来分位数60%[59] 6. VIX因子 (沪深300)，当前取值20.17，2024年以来分位数60%[59] 7. VIX因子 (中证500)，当前取值29.34，2024年以来分位数68%[59] 8. VIX因子 (中证1000)，当前取值27.84，2024年以来分位数58%[59] 9. SKEW因子 (上证50)，当前取值98.81，2024年以来分位数47%[64] 10. SKEW因子 (沪深300)，当前取值103.61，2024年以来分位数70%[64] 11. SKEW因子 (中证500)，当前取值103.36，2024年以来分位数78%[64] 12. SKEW因子 (中证1000)，当前取值102.49，2024年以来分位数47%[64]