行业投资评级 - 传媒与互联网行业评级为“增持”（维持）[7] 报告核心观点 - AI正从底层生产工具演变为重塑游戏产业结构的核心变量，其潜在催化剂包括：行业AI工具链落地带动降本增效、行业供给扩张提升平台网络效应，以及AI原生玩法驱动的游戏范式跃迁[1] - AI将推动游戏行业从内容工业向智能互动工业演进，带来千亿级别的增量市场机会，并重构产业链[1][16] - 报告与市场观点的主要差异在于：认为AI对行业更多是降本增效和产业链价值重分配，而非冲击；平台价值存在重估空间；头部内容厂商优势有望强化；AI原生玩法有望开启新产品周期[5][20] 上游基础设施：引擎向智能生成平台演进 - AI正推动游戏引擎由传统功能执行工具向智能生成平台演进，使其具备资产生成、场景理解、行为推演等能力，成为连接模型、资源库与开发流程的智能中枢[2][31] - 过去十年，行业形成以Unity与Unreal Engine为代表的第三方双寡头格局，自研引擎占比由2012年的71%下降至2024年的13%[2][26] - AI并未削弱第三方引擎价值，反而可能强化其作为标准化开发平台的地位，引擎公司的价值中枢将逐步由授权工具转向AI工作流、开发者生态与云端协同平台[2][17][42][43] - 头部厂商（如腾讯、索尼、EA）也在强化自研引擎与私有工具链，以满足大型项目对专属AI工作流的需求，行业进入第三方引擎主导与头部厂商自研强化的并行发展阶段[27] 中游内容供给：AI实现研发全链路提效 - AI提升游戏研发全链路效率，推动供给从线性约束走向指数扩张，当前AI应用可节约全球现有从业者总数的约三分之一，带动供给端AI综合提效幅度约52%，对应约200亿美元的成本节约[3][18] - 策划端：AI已广泛应用于创意发散、资料整理与玩法原型生成，AI参与占比可达55%，在首轮探索阶段开发循环耗时有望下降约45%[3][18][55] - 美术端：2D素材生成、动画补帧与贴图制作已实现高效渗透，提效幅度可达80%；3D资产则处于前端提效阶段，中等精度角色模型制作时间可由3–5天压缩至约2小时[3][18][69][70] - 程序端：AI代码生成、智能补全与自动测试显著提升研发效率，2025年末Unity开发者开发时长中位数已较2022年下降77%[3][18][73] - 运营端：买量素材生产、AI客服与智能营销等领域应用成熟[3][18] - 2024年中国TOP20移动游戏企业研发投入合计990.20亿元，同比增长8.8%，研发人员数量为15，721人，行业呈现高人力投入特征[47] - 头部厂商（如腾讯、网易）因具备AI工业化布局、私有数据资产和成熟工作流，其效率优势有望在AI时代进一步放大[5][18][87][88] 下游平台与玩法：平台价值重估与玩法创新 - AI驱动游戏供给快速放量，强化平台生态与分发能力的稀缺性[4][19] - 平台侧： - Steam等传统分发中枢有望受益于交易规模增长后的分成增长[4][19] - Roblox等UGC平台有望强化创作-消费的自循环，其排名前1000的创作者中已有44%使用AI工具[4][19][102] - Aippy等新兴互动内容社区探索AI时代新的内容消费与商业模式[4][19] - 供给端数据显示：2026年第一季度Steam平台AI参与制作的游戏发布数量达1，799个，同比增长110.2%，占同期新游比例提升至30.3%；2025年Steam最畅销新品前100名中，有8款披露使用了生成式AI[90][94] - 供给扩容伴随长尾化加剧，2026年Steam上无评论游戏占比提升至15%，1-9条评论游戏占比升至41%，而500+评论头部产品占比由2020年的11%下降至4%[95][98] - 玩法侧：AI推动游戏玩法向实时生成演进，叙事互动与生活模拟等品类或将率先突破[4] - 重塑路径包括AI交互、自适应难度系统、动态叙事、UGC、多模态交互与世界模型等[4][19] - AI玩法有望通过提升沉浸感、催生新付费场景及改善留存来推动用户生命周期价值结构性提升，报告测算对应增量市场空间200亿美元[4][19] 投资建议与关注标的 - AI驱动研发工业化升级：建议关注具备AI工业化布局的头部厂商，如腾讯、网易[6][18] - AI原生玩法创新：建议关注在AI玩法上快速验证的标的，如巨人网络、恺英网络、Roblox[6][19] - 平台与全球化发行体系：建议关注兼具全球化发行能力与AI赋能体系的公司，如世纪华通、三七互娱、完美世界、Take-Two互动软件、吉比特[6][18] - 报告列出了重点推荐公司及目标价，包括Roblox、巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界、腾讯控股、网易、三七互娱、吉比特、Take-Two互动软件等，评级均为“买入”[9]