行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [5] 报告核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响至关重要 [2] - 贵金属长期投资逻辑坚实，长周期布局时点逐步到来；铜板块盈利在高铜价下或有较大同比增速且估值偏低；铝价在低库存支撑下高位震荡；锡、能源金属、稀土及战略金属等细分领域均存在基于供需格局或战略价值的投资机会 [6] 分板块关键要点总结 贵金属 - 价格与库存：上周贵金属价格普遍下跌，SHFE黄金下跌6.79%至911.62元/克，COMEX黄金下跌2.87%至4239.90美元/盎司；COMEX黄金库存为794吨，较前周减少6.10吨 [9][24] - 核心逻辑：美国5月非农就业超预期，CPI达4%以上，通胀预期上升导致加息预期加强，短期价格承压；但长期投资逻辑坚实，央行持续购金（中国5月末黄金储备为7496万盎司，连续19个月增持）提供支撑 [6][9] - 推荐标的：山金国际、中金黄金、赤峰黄金 [6] 基本金属（铜、铝） - 铜： - 价格与供需：上周SHFE铜微跌0.47%至104,660元/吨，LME铜上涨1.32%至13,698.0美元/吨；铜精矿现货加工费（TC）继续下行至-119.84美元/干吨，显示原料供应紧张；国内精铜杆开工率环比上升1.6个百分点至67.47%，需求阶段性回暖；全球显性库存合计128.84万吨，较前周减少0.97万吨 [11][22][23] - 投资观点：供需韧性支撑铜价，板块盈利在高铜价下或有较大同比增速，且估值偏低 [6][11] - 推荐标的：金诚信、西部矿业、中国有色矿业、紫金矿业 [6] - 铝： - 价格与库存：上周SHFE铝下跌0.56%至24,165元/吨，LME铝下跌1.59%至3,535.0美元/吨；SMM国内电解铝社会库存为131.2万吨，环比去库6.3万吨，去库速度加快；LME库存处于20年低位水平 [6][10][22] - 需求与盈利：铝加工龙头企业开工率下降0.4个百分点至63.6%；吨铝盈利约为7,712.5元 [10] - 推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国宏桥、神火股份、南山铝业 [6] 锡 - 核心观点：缅甸、刚果金、印尼的供给释放存在扰动，而需求端具有韧性，海内外库存去化对价格形成支撑；随着传统半导体复苏及AI需求兑现，板块估值仍具修复空间 [6] - 推荐标的：华锡有色，锡业股份，兴业银锡 [6] 能源金属 - 碳酸锂：上周碳酸锂产量小幅上升，但库存去化加速，仓单压制缓解，价格走高；供应端受新法规影响，复产前景不明朗，供需格局仍然偏紧 [6][11] - 镍：印尼年中或将释放第二批镍矿配额，重新定义镍价公式，镍供给从过剩逐步走向平衡，叠加硫磺价格偏强，预期镍价中枢逐步上移 [6][11] - 推荐标的：盛新锂能、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业；华友钴业 [6] 稀土磁材 - 价格与供需：上周稀土价格小幅波动，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比变化幅度分别为-0.86%、0.00%、0.98%；2026年5月氧化镨钕产量9,293吨，环比上升5.83% [12][103] - 投资观点：政策对供给端管控趋于严格，未来供给刚性有望进一步凸显，中长期看好其作为关键战略资源的投资价值 [6][103] - 推荐标的：中稀有色、金力永磁 [6] 战略金属（钨、铀、钽） - 钨：广东钨企大幅上调长单价格，显示资源端中长期偏紧预期仍强，短期价格或高位震荡；关注受益于高端PCB领域需求提升的标的 [6] - 铀：5月天然铀长协价格94美元/磅，环比4月提升；供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行 [6] - 钽：钽精矿价格高位回调后上行，全球供应紧张格局未变，叠加AI等新兴产业发展拉动需求，预期钽价维持高位 [6] - 推荐标的：厦门钨业，中钨高新；中国铀业；东方钽业 [6] 行业与市场表现 - 板块表现：上周SW有色金属指数上涨1.61%，表现强于大盘指数（深证成指-2.29%，上证综指0.09%，沪深300 -0.82%） [17] - 子板块表现：能源金属板块表现相对较好 [16] - 个股表现：上周有研粉材涨幅最大，宜安科技跌幅最大 [18]