核心观点 - 报告认为，近期地缘政治与货币政策两大“闸门”同步出现积极变化，为市场开启新一轮“HALO交易”创造了条件[2][3] - 霍尔木兹海峡有望开放将缓解供应链与流动性担忧，其宏观背景（美元回落+制造业PMI上行）与上一轮HALO交易（2025年11月至2026年2月）相似[3][22] - 鉴于当前市场风格分化极致，且传统外需相关资产股价位置相对较低，新的边际变化更有利于传统领域修复，外需板块间可能出现“高低切换”，新一轮HALO交易正在开启[3][35] 两个闸门出现了新的变化 - 地缘政治缓和：美伊谈判取得实质性突破，特朗普宣布取消对伊朗的打击行动，双方有望近期签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡在6月底前开放的概率明显回升[2][11] - 货币政策预期降温：伴随地缘风险缓和，市场对美联储年内加息的预期显著降温，本周市场预期美联储维持年内利率不变的概率明显回升[2][13][15] - 市场反应：在上述双重催化下，本周五全球股市、工业金属与贵金属普遍修复[2][16]。从行业看，本次反弹不再单由信息技术主导（A股信息技术板块下跌0.47%），材料与工业板块反弹突出，例如A股材料板块上涨5.03%，美国材料板块上涨3.26%，工业板块上涨3.25%[16][19] 若海峡逐步通航市场可能重回HALO交易 - 宏观背景回归：若霍尔木兹海峡恢复通航，将解除供应链断裂与流动性紧张两大担忧，推动全球制造业PMI上行和美元指数回落，这正是上一轮HALO交易的核心背景[3][22] - 上一轮HALO交易表现：在2025年11月至2026年2月的HALO交易期间，A股中有色金属、国防军工、石油石化、建材、基础化工等板块涨幅居前；美股中能源、材料、日常消费、工业等板块表现突出[3][25][28] - 当前资产位置分化：在霍尔木兹海峡关闭期间，与AI相关的通信和电子板块股价处于高位，但A股超过半数以上的行业股价已跌回甚至低于美伊首次停火（4月7日）时的位置[3][29][31]。与HALO交易强相关的有色、化工、石油石化等板块，其股价位置也低于上一轮HALO交易结束时的位置[3][33] - 资金与风格变化：近期全球银行开始限制对冲基金对海力士、三星电子等芯片龙头的杠杆押注，可能导致部分资金分流[3][35]。同时，A股与美股的成长/价值、科技/红利的风格分化已处于历史高位[35][39] 能源、AI相关领域、传统领域的通胀分化 - 美国通胀结构性分化：美国能源通胀和AI相关领域（计算机、电子产品制造）的通胀大幅上行，而剔除能源和食品的核心商品通胀回升缓慢[4][40][49] - AI投资的负实际利率：今年以来，AI相关的PPI增速大幅跑赢10年期美债收益率，这意味着AI相关企业享受着负的实际利率，这是AI维持高景气的重要原因[4][40]。但5月最新PPI数据显示，AI的实际利率已有所回升[4][40] - 历史类比：类似现象曾出现在2006-2007年的中国，当时黑色金属和煤炭的PPI增速大幅跑赢了10年期国债收益率，同期钢铁和煤炭板块涨幅也相对靠前[43][46] 关注新一轮HALO交易 - 两个世界的分野与均衡：美伊冲突以来，全球市场分为“科技新世界”（量价齐升）和“传统世界”（滞胀-衰退）。海峡重开的预期边际上更有利于传统世界的复苏预期[5][47] - 投资建议： - 第一，关注具有战略资源价值、实物消耗型红利的原油、煤炭、电力，以及受益于国内制造业结构转型、基本面出现改善信号的城商行[5][47] - 第二，受益于新兴市场传统制造业投资修复的领域，如工业金属（铜、铝）、炼化、其他电源设备、汽车零部件、专用设备、通用设备等[5][47] - 第三，在科技新世界中关注“胀”和二阶开支，包括半导体/AI材料、半导体设备与制造等[5][47]