投资评级与核心观点 - 报告重申对小米集团的“买入”（维持）评级，目标价为51港元 [3][5] - 报告核心观点是看好小米集团在AI领域的探索，以及AI技术对其“人车家全生态”的赋能潜力 [3] 关键业务进展与产品发布 - 小米集团于6月9日发布了Xiaomi MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed模型，该模型由MiMo团队与TileRT联合研发，首次在万亿参数级别实现每秒输出速度超1000 tokens [1] - UltraSpeed模型的定价是MiMo-V2.5-Pro的三倍，但输出速度提升了约10倍 [1] - 该模型的高并发推理能力（1000tps）被视为对AI应用的底层颠覆，可提升输出质量、打破编程Agent交互效率瓶颈，并具备接入高频交易、实时风控、医疗影像等毫秒级决策场景的潜力 [1] - 模型性能的提升源于模型与系统的极致协同设计（Codesign），在标准8卡通用GPU节点上，1万亿参数模型可实现每秒1000 tokens的输出速度 [1] - 小米同时推出了基于OpenCode开发并以MIT协议开源的MiMoCode，其内置的持久记忆系统能通过独立Agent每7天自动执行记忆的合并、去重、验证与压缩，提升个性化体验 [2] - 在编程场景测试（SWE-Bench和Terminal Bench）中，使用相同MiMo模型条件下，MiMoCode表现优于Claude Code [2] 财务预测与估值 - 报告预测小米集团2026-2028年营业收入分别为4731亿元、5393亿元、6057亿元 [3][4][12] - 报告预测小米集团2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为293亿元、351亿元、407亿元 [3][4][12] - 估值基于消费电子主业20倍2027年预期市盈率（P/E），以及汽车与AI创新业务2.5倍2027年预期市销率（P/S） [3] - 截至2026年6月12日，公司收盘价为26.20港元，总市值为6770.26亿港元 [5] 分业务收入与盈利预测 - 总收入增长：预计2026年收入同比增长3.5%至4731亿元，2027年增长14.0%至5393亿元，2028年增长12.3%至6057亿元 [4][12] - 智能手机业务：预计2026年收入同比下降11%至1661亿元，出货量1.32亿部；2027-2028年恢复增长，2028年收入预计达2017亿元，出货量1.60亿部 [12] - IoT与消费产品业务：预计2026-2028年收入稳步增长，2028年达1566亿元，期间年增长率在5%-10%之间 [12] - 互联网服务业务：预计2026-2028年收入稳步增长，2028年达450亿元，期间年增长率在4%-8%之间 [12] - 汽车业务：预计将成为重要增长引擎，2025年收入预计达1061亿元（同比增长224%），2026-2028年收入预计分别为1340亿元、1699亿元、1967亿元，对应销量分别为56万、72万、83万辆 [12] - 综合毛利率：预计维持在21%-22%区间，2026-2028年分别为21.2%、21.6%、21.9% [12] - 分业务毛利率：互联网服务毛利率最高，预计稳定在76%左右；汽车业务毛利率预计从2025年的24.3%调整至2026年的20.0%，之后逐步提升至22.0% [12] - 调整后净利润：预计2026年同比下降25.1%至293亿元，主因汽车等新业务投入；2027-2028年恢复增长，增速分别为19.7%和16.0% [4][12] - 调整后主业（除汽车）净利润：预计更为稳定，2026-2028年分别为361亿元、359亿元、383亿元 [12]