核心观点 - 随着美联储6月议息会议落地及美伊局势缓和预期升温，市场风险偏好有望修复，科技股及此前受压制有色金属、中下游化工板块有望占优[1][4][8] - AI产业链出现结构性分化：上游因供需错配交易“通胀”，下游因模型竞争交易“通缩”，但长期行业成长取决于Token总消费量增速而非单个Token价格[1][4][34][48] - 5月PPI同比增幅扩大，主要由AI产业链需求旺盛驱动的TMT涨价向上游扩散所致，涨价线进入下半场，资金定价转向要求“证据链完整”[7][49][56] - SpaceX上市对A股商业航天板块有情绪催化，但无显著流动性冲击[1][23] 观策·论市：宏观环境与市场展望 - 美联储政策预期：5月美国新增非农就业大增，但主要由脉冲式的休闲酒店业和地方政府就业贡献，制造业回暖带来的就业改善整体温和，不支持加息[9][12]。5月CPI同比上涨4.2%，核心CPI同比上涨2.9%，通胀压力仍主要集中在能源端，未明显波及核心通胀[14]。综合判断，6月美联储大概率按兵不动，市场焦点转向政策声明及新任主席沃什的表态[4][6][19] - 地缘政治影响：美伊局势缓和预期升温，若后续达成协议，将有助于降低能源风险溢价，市场交易重点将从海峡关闭预期转向重开预期，利好全球风险偏好修复[1][7][57]。在此背景下，此前受地缘冲突压制的有色金属（如铜、铝、锌）和中下游化工板块修复弹性更明显[7][8][63] - A股后市展望：随着6月议息会议靴子落地及地缘冲突缓和，市场风险偏好有望修复，科技股及受压制的有色金属、中下游化工板块有望占优[1][4][8] 中观·景气：行业数据跟踪 - 价格指数：5月PPI同比增幅扩大1.1个百分点至3.9%，生产资料PPI同比增幅扩大至5.2%，其中原材料工业PPI同比增幅扩大至9.2%；生活资料PPI同比降幅收窄至-0.8%[49][73]。CPI与PPI增速差继续拉大，显示新旧动能分化，传统领域价格传导不畅[49][73] - TMT与半导体：5月集成电路出口金额同比增幅扩大11.29个百分点至110.87%，进口金额同比增幅扩大13.34个百分点至68.04%[75]。4月全球半导体销售额同比增幅扩大14.69个百分点至93.89%，其中美洲、中国、亚太地区销售额同比增幅分别达115.81%、78.64%、95.80%[77][78] - 机械设备：5月各类挖掘机销量同比增幅扩大6.40个百分点至36.20%，三个月滚动同比增幅扩大15.60个百分点至30.80%[81]。5月各类装载机销量同比增幅收窄5.20个百分点至27.20%，但三个月滚动同比增幅扩大5.97个百分点至27.30%[81] - 资源品与化工：本周景气改善领域包括京唐港主焦煤和部分化工品价格上涨[2]。细分行业中，煤炭开采、石油燃气开采、化工、化纤、有色、TMT制造等行业PPI同比增幅扩大[49] 资金·众寡：市场资金动向 - 整体资金流：本周融资资金前四个交易日合计净流出330.1亿元；新成立偏股类公募基金44.1亿份，较前期下降63.1亿份；ETF净申购，对应净流入118.1亿元[2][86] - 融资交易：融资交易活跃度进一步回落，融资余额占A股流通市值比例回落至2.81%，融资买入额占两市交易额比例由11.2%回落至10.9%[28]。融资资金集中净买入基础化工(21.2亿元)、机械设备、建筑材料；净卖出电子、电力设备、计算机[2][25][94] - ETF申赎：行业ETF以净赎回为主，其中原材料ETF赎回较多，信息技术ETF申购较多[2][91]。宽指ETF申赎参半，沪深300ETF申购11.3亿份，科创50ETF赎回2.6亿份[91] - 股东行为：重要股东净减持规模缩小至49.5亿元，计划减持规模下降至133.4亿元[2][97] 主题·风向：AI产业链深度解析 - 上下游分化逻辑：本周AI板块呈现分化交易，上游交易“通胀”，下游交易“通缩”[1][34]。上游通胀源于AI算力需求爆发导致的供需错配，各云厂商大幅增加的资本开支形成对上游硬件的“无限”需求，而供给扩产滞后[35]。下游通缩源于大模型能力差距缩窄、开源模型逼近闭源模型，导致价格竞争加剧[38] - 长期观察指标转变：AI产业竞争核心观察指标正从模型参数、算力转向Token价格、调用量和单位效率，Token已成为AI产业的基础经济单位[5][47]。长期决定行业成长空间的关键是Token总消费量增长速度，而非单个Token价格[4][48]。国内日均Token消费量已从约140万亿增长至350万亿以上，显示需求高速增长[47] - 涨价扩散路径：本轮涨价由AI算力需求爆发触发，首先沿着半导体材料向资源化工等上游扩散[7][52]。例如，存储器价格大幅上涨，16GB DDR5年涨幅达675%，8GB DDR4年涨幅达925%[52]。科技涨价通过产能扩张向上游传导，推动如铜、锡、铝、钼、钨等工业金属和资源品因半导体材料标签重新定价[54] - 投资逻辑演化：涨价线进入下半场，资金定价规则已从“题材预期”转向“证据链完整”，需关注明确的价格涨幅、真实订单及可验证的利润数据[7][56] 复盘·内观：本周市场表现 - 指数表现：本周A股主要指数涨少跌多，大盘价值、上证50表现较好，分别上涨1.36%、0.09%；北证50、科技龙头表现较弱，分别下跌4.35%、3.42%[67]。日均成交额27,890.69亿元，环比下降5.7%[67] - 行业涨跌：申万一级行业涨少跌多，银行(3.46%)、非银金融(2.30%)、有色金属(1.61%)等涨幅居前；传媒(-5.12%)、计算机(-4.88%)、煤炭(-4.83%)等跌幅居前[68] - 市场走弱原因：1) AI硬件链交易拥挤度处于历史高位；2) 临近半年度考核，前期风格漂移基金面临调仓压力，集中流出科技板块；3) 欧、日央行加息预期升温，全球权益市场风险偏好收敛[4][67] 其他外部事件 - SpaceX上市：于6月12日登陆纳斯达克，发行价135美元，首日收盘涨19.22%至160.95美元，总市值达2.1万亿美元，首日成交额超850亿美元[23]。其IPO仅发行总股本不到5%，供不应求叠加超额认购是高开急涨主因，对A股商业航天板块有情绪催化[23] - 韩国市场杠杆：截至6月10日，韩股融资余额达36.8万亿韩元，处于历史高位，在散户融资与杠杆ETF再平衡机制共同作用下，市场对利空敏感度可能放大[30]