核心观点 - 报告认为食品饮料板块经过长期调整，当前估值处于历史低位，呈现出“捡便宜”的投资机会 [1][2] - 板块估值与盈利能力（PB-ROE）出现阶段性背离，反映了市场过度悲观的情绪，而板块股息率已具备显著吸引力 [2][21] - 2026年第一季度行业业绩已重回增长轨道，白酒板块有望在2026年迎来新的发展周期 [4][28] 估值分析 - PE估值处于二十年低位：截至2026年6月11日，食品饮料板块动态市盈率为20倍，其中白酒板块为19倍，非白酒板块为22倍 [16] - 白酒板块相对于全A股的估值在2025年底创下二十年新低，近期虽小幅上行但仍处历史底部 [2][16] - 非白酒板块相对全A股的估值中枢自2022年以来持续下台阶，同样创下二十年新低 [2][16] - PB-ROE出现阶段性背离：截至2026年6月11日，食品饮料板块的PB中值为2.2倍，低于万得全A的2.8倍，但其摊薄ROE（TTM）为16.3%，显著高于万得全A的6.7% [21] - 这种背离反映了资本市场对食品饮料板块未来ROE下降的悲观预期 [2][21] 股息与股东回报 - 股息率进入市场前三：2025年食品饮料板块股息率为4.0%，在31个申万一级行业中排名前三，仅次于煤炭和银行 [24] - 若2026年分红金额维持不变，因股价下跌，股息率将进一步走高 [24] - 龙头公司分红意愿提升，市值超500亿的龙头公司2023-2025年分红率中位数分别为65%、75%和87% [24] - “分红回本”周期：若分红金额不变，市值300亿以上的食品饮料龙头，仅靠分红回本的平均周期为26.4年，中位数为24.6年 [39] - 其中，泸州老窖以14.8年成为板块内“回本”最快的龙头标的 [2][39] 市场表现与业绩 - 板块长期跑输大盘：2021年初至2026年6月11日，食品饮料板块收益率为-25%，同期万得全A收益率为218% [15][22] - 2026年以来（截至6月11日）板块收益率为-11%，主要受5月初以来的下跌影响 [15] - 业绩重回增长：2026年第一季度，食品饮料行业营业总收入与归母净利润增速分别为3.4%和3.2%，双双恢复正增长 [28] - 其中预加工食品、软饮料、调味品等非酒板块表现相对较优 [28] - 近期行情：本周（6月5日至6月12日）食品饮料板块上涨0.2%，在申万一级行业中排名第6，跑赢沪深300指数1.0个百分点 [3][47] - 子板块中调味发酵品、预加工食品涨幅居前，分别为+4.1%、+2.7% [3][47] 个股估值与比较 - 部分酒企估值极低：若将总市值剔除现金加上借款计算调整后市盈率，古井贡酒、今世缘、泸州老窖、山西汾酒和五粮液的估值均在10倍至11.3倍附近 [2][34] - 与美股对比存在折价：美股对食品饮料龙头估值更“宽容”，成长性公司亦有明显溢价 [2][43] - 例如，怪物饮料近一年PE（LYR）高达47.2倍，而与之同赛道的东鹏饮料PE（LYR）为22倍 [43][44] - 选股思路：价值角度可关注PE（LYR）低于20倍且股息率超4%的龙头，如贵州茅台、伊利股份、泸州老窖等 [45] - 成长角度可关注PE（LYR）低于25倍且2026年业绩增速超10%的公司，如东鹏饮料、燕京啤酒、安井食品等 [45] 行业数据追踪 - 当前估值水平：截至6月12日，食品饮料板块PE-TTM为21.2倍，白酒板块为19.6倍，相对沪深300的PE估值分别为1.47倍和1.36倍 [3][56] - 白酒批价跟踪：本周（截至6月12日）散瓶飞天茅台批价1625元，环比下降10元；整箱飞天茅台批价1665元，环比下降10元；普五批价760元，环比下降10元；国窖1573批价840元，环比持平 [3][61] - 原材料成本：截至6月12日，玻璃、铝锭、PET、瓦楞纸价格同比变化分别为-10.3%、+16.9%、+37.0%、+13.9% [66][70] - 豆粕、大豆、白砂糖价格同比变化分别为-4.0%、+8.3%、-11.8% [66][70] - 菜籽油、棕榈油、豆油价格同比变化分别为+7.6%、+16.4%、+8.7% [66][71] 投资建议 - 白酒板块：历经四年调整，2026年有望迎来新一轮发展周期 [4][73] - 核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业 [4][73] - 大众品板块：2025年部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会 [4][73] - 核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团 [4][73]