行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心关注两大领域：电力行业供需格局的区域性变化，以及AI浪潮对MLCC（多层陶瓷电容器）行业供需格局的重构[3] - 电力行业方面，预计全国电力供需将维系宽松至紧平衡，但区域分化显著，华东、华南区域有望率先走出过剩，投资机会在于区域火电及各类电力运营商[4][5][10] - 电新行业方面，AI服务器需求正驱动MLCC行业从消费电子主导的总量周期，切换至高端品类主导的结构性周期，高端产品供给紧张，产业链核心企业受益[6][19][21] 电力行业分析总结 - 国家能源局预计2026年中国风电、光伏新增装机约3亿千瓦[3][10] - “十五五”期间，煤电定位将深入调峰机组，利用小时数预计持续下降，但这不意味着电量供需边际宽松，因其功能从提供“电量”转向提供“电力”[3][10] - 从实际备用率看，2026年或是“十五五”期间电力供需最宽松的一年，2027年后全国供需预计维系宽松至紧平衡，但区域内形势分化[4][10] - 区域分化的核心原因在于煤电新增装机的地域分布：“十四五”期间华东、华南新增煤机较多，扭转了沿海紧张格局；“十五五”期间新增煤机或集中在“三北”区域配套新能源，沿海省份新增预期不强[4][10] - 从供需分析，预计华东、华南区域将率先走出过剩[4][10] - 投资分析意见：建议关注华南区域火电（宝新能源、广州发展、粤电力A）、华东区域火电（浙能电力、江苏国信、皖能电力、申能股份、上海电力）及京津冀火电（建投能源、京能电力）[4][16] - 分品种投资建议包括：1）低估值绿电运营商（如龙源电力(H)、大唐新能源等）2）具备成长性的火电运营商（如华润电力、华能国际(H)等）3）水电（如华能水电、长江电力等）4）绿醇公司（如嘉泽新能）5）算电协同公司（如韶能股份、新筑股份等）6）资产整合方向公司（如电投水电、黔源电力等）[5][16] 电新行业（MLCC）分析总结 - AI服务器需求快速增长，正推动MLCC从“电子工业大米”向战略性高端元器件跃迁[6][19] - 本轮MLCC行情的核心驱动力源于AI算力基础设施的全面升级[6][19] - AI服务器对MLCC需求量大增：普通服务器单机搭载1800-2500颗MLCC，而8卡AI服务器用量可达20000颗，且单机用量持续增加[19] - AI服务器单机柜MLCC价值量快速提升：从早期H100机型的3000美元，到GB200机型的1.2万美元，再到全新机型突破2.2万美元[19] - AI服务器对MLCC提出小型化、高功率密度、耐高温、高耐压等严苛要求，导致高端MLCC产品供给持续紧张[6][19] - 全球MLCC整体市场规模约为150亿美元，其中AI服务器领域市场规模为13亿美元，且正以80%的复合年增长率快速增长，而汽车和手机等其他关键行业增长放缓[6][19] - 全球MLCC市场呈现“双超多强”格局，前五企业（村田31.8%、三星电机22.9%、太阳诱电11.2%、TDK 5.9%、京瓷5.5%）合计占比77.3%[20] - AI服务器用高端MLCC主要被村田、三星电机占据，仅三星电机就占据约40%市场份额[20] - 高端MLCC产能紧缺：2026年Q2，全球AI服务器MLCC交期已从常规的3-4个月拉长至4-6个月，部分核心规格排到2027年下半年；头部厂商高端产线稼动率全线突破95%，涨价幅度最高达35%[21] - 日韩企业积极扩产：日本村田计划追加800亿日元投向AI服务器MLCC；三星电机在菲律宾新建高端工厂，天津工厂改造转产，预计2026年10月起逐步释放产能[21] - 高端MLCC性能核心在于材料、工艺、设备升级，产业链分为上游核心材料（陶瓷粉体、纳米镍粉、离型膜等）、中游关键设备（流延机、叠层机等）、下游成品制造[6][21] - 陶瓷材料成本占比较大，全球格局集中，主要被日本、美国公司垄断；国瓷材料实现了所有类型基础粉和配方粉的全面覆盖[23] - 电极材料中，内电极使用高纯度（5N以上）、超细（粒径100-500nm）纳米镍粉；外电极使用银钯合金浆料[23] - MLCC行业正在从“消费电子主导的总量周期”切换到“高端品类主导的结构性周期”[6][24] - 投资分析意见：1）MLCC原材料建议关注博迁新材、国瓷材料、洁美科技等；2）MLCC原厂建议关注三环集团、风华高科等[6][24]