总量研究核心观点 - 当前市场调整并非科技退潮，而是高拥挤交易后的阶段性再平衡，与2025年11月背景相似，由科技叙事扰动、利率上行、拥挤度高及非科技方向出现催化共同导致[4][5] - 短期再平衡的催化来自科技拥挤度消化与油价压力缓和，资金可能阶段性流向有色、化工等此前受压制的方向[6] - 再平衡之后，市场将寻找具备“二次点火+叙事张力”的方向，而非简单回归拥挤科技或顺周期修复[7][8] - 重点关注四类“二次点火+叙事张力”方向：1) 科技内部有盈利验证的国产算力、半导体等；2) 科技外溢的电力设备、能源金属等；3) 具备产业趋势的商业航天、低空经济等；4) 再平衡中具修复弹性的有色、化工等[9][10] 固定收益核心观点 - 2026年5月PPI同比上涨3.9%，较前值提升1.1个百分点，延续超预期高增；CPI同比上涨1.2%，与前值持平，整体不及市场预期[12][13] - PPI环比上涨0.5%，连续8个月处于上行通道；同比高增主要受输入性因素与AI产业链发展拉动[14][15] - 物价回升有望构成2026年债券收益率上行的基本面，当前“潜在通胀”2%或将成为10年国债收益率的下限[16] - 预计10年国债收益率目标区间为2%-3%，中枢或为2.5%[17][18] 金融工程核心观点 - AI工具呈现从辅助生成到自主执行再到智能协同的演进趋势，形成了AI原生集成开发环境、工程级AI编码智能体和开源通用AI智能体网关三类典型形态[20] - Trae是集成代码补全、对话交互与自主执行的AI编程助手，支持从代码自动补全到完全自主执行的不同场景[21] - ClaudeCode是实现任务规划与精准执行的自动化AIAgent，支持单Agent和多Agent协作工作流[22] - OpenClaw是支持多渠道协同、任务托管与后台常驻的AI智能体网关，适用于长期后台任务管理[23] - 针对不同工作场景选择或组合工具以提升效率：Trae适合日常编码，ClaudeCode适合复杂任务拆解，OpenClaw适合长期后台任务[24] 行业与公司研究要点 银行 - 5月M1增速大幅抬升0.5个百分点至5.5%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%，资金活化态势显著，企业结汇改善银行负债质量[26] - 5月人民币贷款新增5200亿元，同比少增1000亿元，票据冲贷现象延续，居民贷款负增1412亿元，反映加杠杆意愿不强[29] - 建议关注贷款定价自律下限放宽可能，以引导融资需求；看好区域经济活力强的城商行及综合经营能力强的大型银行[30] 商社（医美化妆品） - 巨子生物可丽金753胶原针正式上市，为中国国内已上市重组胶原注射产品最长序列（753个氨基酸），有望打开医美注射第二成长曲线[32][34] - 本周商贸零售指数下跌3.66%，社会服务指数下跌2.39%；品牌化妆品板块年初至今领跑[39] - 投资主线包括：黄金珠宝、零售电商、社会服务、医美化妆品；本周新增重点推荐若羽臣[40] 地产建筑 - 中央推进防风险政策，地方公积金政策频出支持需求；新房成交承压，二手房表现稳健，第24周15城二手房单周成交面积同比增长2.3%[42][45] - 推荐布局强信用房企、住宅与商业双轮驱动房企及优质物管标的[42][43] - 中证REITs指数第24周为739.08，环比下跌1.99%；政策与资金端共振下，板块配置逻辑强化，建议逢低布局优质标的[54] 汽车 - 5月乘用车内需承压，出口高增趋势延续，出口量同比+75.2%，新能源出口同比+112.5%；比亚迪、吉利等出海加速[48] - 本周汽车板块涨幅3.64%；乘用车内需同比降幅收窄至20%以上，新能源零售渗透率连续2月突破60%[48][50] - 投资建议：乘用车关注出海放量；零部件关注盈利能力拐点[53] 计算机（DCI） - 算力集群扩展带来数据中心互联（DCI）需求，政策加码建设，市场空间广阔；康宁CEO预计到2030年末DCI市场有望带来10亿美元级商机[59][60] - DCI采购模式从购买封闭系统转向自建网络或托管光纤网络，重塑产业链价值分配格局[61] - 受益标的包括法狮龙（业务转型ICT）、烽火通信（国内DCI核心系统设备商）[62] 海外科技 - Nebius、Coreweave将被纳入纳斯达克100指数；AI驱动云计算主线转向AI工作负载渗透、MaaS商业化及CAPEX转化效率[64] - Anthropic发布Claude Mythos5后遭美国政府下架；智谱AI迅速推出GLM-5.2模型并计划开源，迭代加速[65] - 市场或重新定价具备全栈AI能力的巨头；推荐关注AI云服务、国产大模型及AI智能体产业[66][67] 煤炭公用 - 煤炭安检形势严峻，山西炼焦煤截至6月10日仍有56座煤矿停产（产能6120万吨）；旺季气温抬升强化煤价支撑[68] - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧；动力煤现货修复目标参考电厂报表盈亏平衡线800-860元/吨；炼焦煤目标价可参考与动力煤比值[70] - 投资逻辑包括周期弹性与稳健红利，四主线布局：周期逻辑、红利逻辑、多元化铝弹性、成长逻辑[71] 食品饮料 - 茅台市场化改革定调行业方向，通过供需调节稳定价格体系，i茅台成为关键抓手；白酒板块估值处于历史低位，建议逢低配置龙头[73] - 部分食饮公司拥抱科技转型开辟第二增长曲线，如莲花控股、金字火腿，迎来价值重估机遇[74][75] - 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒[76] 非银金融 - 中基协发布新规约束公募基金“风格漂移”，12月1日施行；券商板块本周上涨2.8%，资金有流向低估值非银板块迹象[78][79] - 2季度IPO扩容提速，券商投行、投资全链条受益，业绩有望延续高增；重点推荐头部券商[79] - 保险板块估值较低，负债端高质量增长；国寿联合设立国内最大盲池S基金（规模超40亿元）[80] 农林牧渔 - 厄尔尼诺现象确认形成，可能增强至中等或强等级；南方多雨，或加重疫病防控压力，关注对生猪产能影响[84] - 仔猪价格重回下行，截至6月9日7kg仔猪价格降至221元/头，较阶段高点降幅17.23%；补栏情绪降温[85] - 本周农业指数下跌0.24%，跑输大盘；子板块中动物保健领涨[87] 化工 - 2026年5月中国出口金额3769亿美元，同比+19.4%，环比+4.8%；PMI为50.0%维持在荣枯线上[90][91] - 伊朗公布伊美谅解备忘录细节，原油价格波动率下降；临近传统消费旺季，化工品价差或迎来修复，建议加配化工板块[92] - 推荐标的涵盖化纤、制冷剂、磷化工、新材料等多个细分领域龙头[93] 医药 - Arrowhead的siRNA药物ARO-MAPT临床前数据优秀，能在非人灵长类动物脑中实现70-80%的MAPT mRNA敲降，用于治疗阿尔茨海默病[95][96] - ARO-MAPT的I/IIa期早期数据有望在2026年下半年读出，关注siRNA在AD领域布局的潜在催化[97][98] - 本周医药生物下跌0.56%，线下药店板块涨幅最大（+4.23%）；持续看好创新药产业链及国家战略新兴产业[100][101]