投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][9] 核心观点 - 品牌转型成功，同店销售额呈现稳步复苏态势，带来高质量的盈利增长 [6] - 预计公司将加快转型节奏，保障战略落地更精准、更全面，核心聚焦提升品牌吸引力、优化零售体验、打造差异化产品 [9] 财务业绩与市场表现 - FY2026业绩：实现收入944.0亿港元，同比增长5.3%；经营溢利188.5亿港元，同比增长27.8%；归母净利润90.0亿港元，同比增长52.2% [4] - 市场表现：截至2026年6月12日，当前股价12.81港元，总市值1263.7亿港元，近1个月股价表现优于恒生指数（周大福+10.5% vs 恒指-6.2%）[3] - 盈利预测：预计FY2027-2029年营业收入分别为1017.55亿、1078.53亿、1143.27亿港元，归母净利润分别为107.96亿、116.15亿、125.63亿港元 [8][9] - 估值指标：基于预测，FY2027-2029年对应PE分别为11.71倍、10.88倍、10.06倍 [8][9] 业务运营分析 - 同店销售复苏： - 整体同店销售额稳步复苏，FY2026内地同店销售额上涨6.9%，港澳整体同店销售额增幅达16.8%（香港+13.3%，澳门+29.4%）[6] - FY2027前2个月（2026年4-5月）增长加速：内地（自营）同店+19.7%、内地（加盟）同店+15.2%、港澳同店+40.6% [6] - 内地市场： - FY2026内地营业额同比增长1.9%，受益于零售业务增长及下半年关店节奏放缓（上半年关611家，下半年关358家）[6] - 预计FY2027关店数量将大幅下降，门店网络趋于稳定，配合高端升级策略，零售销售额有望保持增长 [6] - 港澳及其他市场： - FY2026香港、澳门及其他市场营业额增长22.0%，得益于旅游业复苏、消费体验优化及内地黄金增值税政策调整带来的价差优势 [6] - FY2027计划在东南亚及北美洲等特定市场推出更多新设计门店 [6] - 品牌转型与盈利提升： - 品牌转型成效显著，FY2026毛利率提升至32.3%，受益于金价飙升及高毛利标志性产品系列销售贡献提升 [6] - 定价首饰在中国内地的零售营收占比从FY2025的30.6%提升至FY2026的35.4% [6][7] - 有效的成本控制推动FY2026经营溢利率达到20.0%，为五年新高 [6]