投资评级与估值 - 报告给予裕元集团（00551.HK）“买入”评级 [3][6] - 根据分部估值法，报告给出的公司合理价值为18.34港元/股，相较于当前价格13.89港元存在上行空间 [3][6] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点认为公司短期（26Q1）业绩承压，但看好其在多元举措下，27年业绩有望回暖 [1][2] - 26Q1公司整体营业收入为19.85亿美元，同比下降2.2% [1] - 26Q1归母净利润为3.52亿美元，同比下降53.6%；扣非归母净利润为3.77亿美元，同比下降50.6% [1] - 短期26Q2业绩展望谨慎，4月制造/零售业务收入分别同比+6.9%/+0.1%，5月则分别同比-6.6%/-2.7% [2] - 公司未来将深化与国际品牌合作，推动印尼及印度产能建设，并通过数字化转型、自动化升级提升制造韧性 [2] 分业务表现 - 制造业务：26Q1收入12.55亿美元，同比下降5.5% [1]；鞋履出货量下降8.1%至5690万双，但平均单价提升2.4%至每双20.52美元 [1]；毛利率为14.8%，同比下降2.9个百分点，主要受订单波动、生产排程受节假日重叠及人工成本上升影响 [2] - 零售业务（宝胜国际）：26Q1贡献营业收入7.30亿美元，同比增长4.1%（人民币计价收入为50.52亿元，同比微降1.1%） [1]；毛利率为33.6%，同比提升0.9个百分点，受益于库存优化与折扣控制 [2] 财务预测 - 盈利预测：预计FY26-28年每股收益（EPS）分别为0.22、0.24、0.26美元 [3] - 收入预测：预计FY26-28年营业收入分别为79.94亿美元、82.99亿美元、85.66亿美元，增长率分别为-0.5%、3.8%、3.2% [5] - 净利润预测：预计FY26-28年归母净利润分别为3.52亿美元、3.91亿美元、4.24亿美元，增长率分别为-7.7%、11.3%、8.5% [5] - 估值指标：预测FY26-28年市盈率（P/E）分别为8.3倍、7.4倍、6.9倍；EV/EBITDA分别为3.0倍、2.8倍、2.6倍 [5] 财务比率与运营状况 - 盈利能力：预测FY26-28年毛利率分别为23.5%、23.9%、24.0%；净利率分别为4.6%、4.9%、5.1%；ROE分别为7.5%、8.1%、8.6% [12] - 偿债能力：预测FY26-28年资产负债率分别为31.1%、30.4%、30.0%；流动比率分别为2.6、2.7、2.7 [12] - 运营能力：预测FY26-28年应收账款周转天数稳定在41.6天，存货周转天数稳定在78.8天 [12]