投资评级与目标价 - 报告对小米集团-W（01810.HK）重申 “买入” 评级 [3] - 基于消费电子主业20倍2027年预测市盈率（P/E）及汽车与AI创新业务2.5倍2027年预测市销率（P/S），给予目标价 51港元 [3] - 报告发布日（2026年6月12日）收盘价为 26.20港元，总市值为 677,026.32百万港元 [5] 核心观点与产品发布 - 报告核心观点是看好小米集团在 AI领域的探索及其对 人车家全生态的赋能潜力 [3] - 小米于6月9日发布了 Xiaomi MiMo-V2.5-Pro-UltraSpeed 模型，该模型由MiMo团队与TileRT联合研发 [1] - 该模型是 万亿参数 的旗舰模型，首次实现 每秒输出速度超1000 tokens（1000tps），相较于MiMo-V2.5-Pro模型，输出速度提升约 10倍，定价为其三倍 [1] - 报告认为，推理效率的显著提升是推动AI从辅助工具向核心基础设施演进、打开各类场景商业化空间的重要催化剂 [1] - 模型侧通过技术优化减少模型体积和访存开销，系统侧通过TileRT引入常驻内核引擎和异构流水线协作，在标准8卡通用GPU节点上实现了1T参数模型1000tps的输出速度 [1] 生态建设与开发者工具 - MiMoCode 基于OpenCode开发并以MIT协议开源，通过独立subagent驱动的持久记忆系统与专属Harness+Compose模式，系统性解决长程遗忘问题并支持全流程开发 [2] - MiMoCode内置 /dream 命令，每7天由独立Agent自动执行历史记忆的合并、去重、验证与压缩，形成可调用的全局知识库，带来“越用越顺手”的个性化体验 [2] - 在面向编程场景的SWE-Bench和Terminal Bench测试中，在使用相同MiMo模型条件下，MiMoCode表现优于Claude Code [2] 财务预测与业务展望 - 预计小米集团2026至2028年营业收入分别为 4,731亿元、5,393亿元、6,057亿元，同比增长分别为 3.5%、14.0%、12.3% [3][4] - 预计同期non-GAAP归母净利润分别为 293亿元、351亿元、407亿元，同比增长分别为 -25.1%、19.7%、16.0% [3][4] - 预计同期non-GAAP主业（除汽车外原有业务）净利润分别为 361亿元、359亿元、383亿元 [4][12] - 预计2026-2028年综合毛利率分别为 21.2%、21.6%、21.9% [12] 分业务收入与增长预测 - 智能手机业务：预计2026-2028年收入分别为1,661亿元、1,801亿元、2,017亿元，增速分别为-11%、8%、12%；同期毛利率分别为8.4%、8.5%、8.7% [12] - IoT与消费产品业务：预计2026-2028年收入分别为1,294亿元、1,424亿元、1,566亿元，增速分别为5%、10%、10%；同期毛利率分别为23.4%、23.8%、24.3% [12] - 互联网服务业务：预计2026-2028年收入分别为389亿元、418亿元、450亿元，增速分别为4%、7%、8%；毛利率稳定在约 76.1% [12] - 汽车业务：预计2026-2028年收入分别为1,340亿元、1,699亿元、1,967亿元，增速分别为26%、27%、16%；同期毛利率分别为20.0%、21.0%、22.0% [12] - 汽车销量：预计2026-2028年销量分别为 56万辆、72万辆、83万辆 [12] 估值与财务比率 - 基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为 21倍、17倍、15倍 [4][11] - 对应的市销率（P/S）分别为 1.2倍、1.1倍、1.0倍 [4][11] - 对应的市净率（P/B）分别为 1.9倍、1.7倍、1.6倍 [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为 8.7%、9.7%、10.1% [11]