核心观点 - 报告认为，2026年中期交通运输行业将“否极泰来”，当前板块股价已充分反映地缘冲突、高油价等悲观预期，若后续美伊局势缓和，油价有望回落，行业成本压力将边际缓解，叠加低基数效应，板块整体有望迎来基本面与估值的双重修复 [1] - 投资策略建议在行业分化中寻找弹性，重点关注三个方向：航运的周期弹性与结构性机会、物流的盈利修复与成长机会、航空在内需消费政策刺激下的逆向布局价值 [1][2][26][27] 板块整体复盘与基本面趋势 - 截至2026年6月12日，申万一级交通运输指数下跌11%，市场排名第19位，主要受地缘冲突导致油价暴涨以及行业预期与市场AI等主线相关性较弱影响 [15] - 2025年第四季度及2026年第一季度，交运资产基本面整体呈现复苏向好态势，但3月美伊冲突爆发后，能源价格跳涨冲击成本端，地缘不确定性压制实物贸易需求，部分板块全年盈利增速预测面临下修压力 [21] - 子板块表现分化：外贸原油运、干散货受地缘冲突催化呈现量价齐升；航空机场一季度量价表现良好，但全年或存在量跌风险；部分内外贸板块呈现量升价跌，未来供给增速放缓后价格修复弹性可期 [21] 行业估值与定价特征 - 在地缘冲突背景下，市场定价呈现分化：对景气上行板块给予较高估值，对弱现实板块则维持低估值等待拐点 [24] - 以ROE历史分位和估值分位构建四象限分析显示，交运资产定价以弱现实为主，部分资产基本面受冲击较大但估值虚高，部分资产基本面处于底部但市场已押注预期修复 [24] 航运行业投资策略 - 供给侧趋势：油运因景气度修复出现订单大幅增加；集运在手订单量平稳增长；干散货运供给增速仍在放缓 [1][26] - 需求侧变量：下半年关注地缘冲突缓和后霍尔木兹海峡放开带来的原油补库脉冲需求；新质生产力出口（新能源、海外基建、汽车出海）带动特种船运输新增长曲线；西芒杜持续放量带来的散货海运需求 [1][26] - 具体船型供给分析：未来两年VLCC、苏伊士型油轮等船型供给压力较大；集装箱船大船（>12,000 TEU）订单仍在增加，小船存在老龄化问题；散货船未来三年供给压力不大，增速在5%以内且逐年走低 [37][41][45][48] - 需求亮点：汽车船期租价格显著回暖，受益于中国汽车出口二次加速；2026年前三个月散货运量同比增幅处于历史相对高位，粮食和铁矿石贡献主要发运量 [57][58][59][60] 物流行业投资策略 - 核心驱动：物流行业核心驱动在需求端，增长方向集中于AI产业链、能源替代等高景气产业链；价格端，快递行业在“反内卷”政策下实现价格与派费系统性修复，企业定价能力与盈利韧性提升 [2][27][28] - 国内快递：2026年1-4月业务量累计同比增速为5.08%，增速降至中个位数；反内卷政策推动电商快递单票收入明显上行 [29][30] - 新兴市场快递：极兔速递在新兴市场季度业务量增长加速，全球化网络持续扩张，预计下半年增长依然可期 [33][34] - 跨境资源物流：煤炭运输需求显著，2026年初至6月6日，甘其毛都口岸累计煤炭通关量同比增长52.9%，同期蒙焦煤价格同比增长14.2% [35][36][37][38] - 化工物流：受地缘局势影响，化工品开工率下降，液体化学品市场以去库为主；但内外贸化学品船运价上半年均实现增长 [42][43][44][45] - 投资关注三条线：AI供应链与化工物流（密尔克卫、宏川智慧）；高景气方向（极兔速递，顺丰同城，嘉友国际）；业绩高弹性（申通快递、圆通速递、中通快递） [2][27][49][50] 机场与航空行业投资策略 - 基本面回顾：2026年第一季度航空行业量增价稳，各航司盈利大幅改善，三大航扭亏为盈；4月起受美伊地缘冲突影响，航油成本压力抬升 [2][51] - 需求表现：2025年国内航线旅客运输量恢复至2019年的118.5%；2026年1-4月国内旅客运输量较2019年同期增长22.9%；国际及地区航线受益于免签政策扩容，2026年1-4月旅客运输量恢复至2019年同期的109.7% [53][54][56][57] - 运营指标：2026年第1-23周，民航平均客座率为86.0%，较2025年同期上升1.0个百分点；平均票价（经济舱不含燃油附加费及机场建设费）为735.5元，较2025年同期上升6.0% [66][68][69][70] - 供给约束：“十四五”期间行业机队年均增速约3.2%，远低于“十三五”时期；飞机制造商（空客、波音）交付持续低迷；国内民航机队老龄化加剧，未来退出压力上升；飞机供给持续收紧 [73][74][75][80][83] - 成本与汇率：截至2026年6月11日，布伦特原油期货结算价较年初上涨48.8%，新加坡燃油期货价格涨72.5%；同期人民币兑美元汇率升值约5.3% [87][88][89][90] - 机场运营：2026年1-4月，全行业机场旅客吞吐量恢复至2019年同期的117.3%；除首都机场受分流影响外，一线机场旅客吞吐量均已超过2019年同期水平 [91][92][93][94] - 投资建议：短期关注美伊谈判动向，若局势缓和油价中枢或持续下移；长期行业供需改善主线不改，国内需求回暖、国际线修复叠加供给收紧，景气度有望持续上行；重点关注中国国航、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、海航控股 [2][27]