报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告的核心观点 - 报告复盘了2014-2022年历届世界杯期间啤酒板块的表现，并对2026年行业进行展望 [1] - 核心观点认为，世界杯赛前啤酒板块因旺季备货及观赛需求预期，股价表现通常较好；赛后因需求淡化和渠道去库，股价易回落 [5][20] - 当前啤酒行业需求静待修复，板块估值回升需销量数据持续改善支撑，建议关注天气及赛事催化，并重点推荐燕京啤酒 [7][8][31] 根据相关目录分别进行总结 复盘：赛前啤酒板块胜率较高，赛中及赛后胜率较低 - 复盘2014、2018、2022三届世界杯，赛前啤酒板块相对沪深300取得超额收益的胜率较高，赛后胜率较低 [5][20] - 啤酒消费旺季为5-8月，备货从3月底开始，世界杯通常在6月中旬开幕，赛前处于旺季备货周期，工厂发货需求旺盛，动销反馈好，配合观赛场景需求增长预期，股价走势相对较好 [5][20] - 赛后随着场景淡化和旺季进入尾声，渠道开始去库，股价通常回落 [5][20] - 对应行业数据，在不考虑基数的情况下，2014年、2018年赛前啤酒行业产量同比均有较好表现，赛后销量同比基本下滑 [5][20] - 具体超额收益数据：2014年赛前90天、60天、30天超额收益分别为0.73%、5.13%、3.35%，赛后30天、60天、90天分别为-3.53%、-5.54%、-4.72%；2018年赛前分别为21.71%、8.72%、0.34%，赛后分别为-7.87%、-10.00%、-8.38%；2022年赛前分别为9.06%、2.37%、3.34% [21] - 2026年（截至6月8日）赛前表现异常，赛前90天、60天、30天首次跑输沪深300，超额收益分别为-10.57%、-10.41%、-2.21% [21] 现状：啤酒板块需求静待修复 - 近年来因餐饮需求偏弱及居民消费习惯变化，啤酒消费场景从以即饮为主转变为非即饮场景销量占比更高 [6][25] - 即饮场景多聚饮，人均消费量更高，非即饮占比提升导致2025年啤酒总产量较2019年有所下滑 [6][25] - 2023-2025年啤酒年产量维持在3500-3600万吨，近几年较为平稳 [6][26] - 数据显示，即饮场景销量占比从2019年的约70% 下降至2025年的约50% [27] 展望：估值修复仍需销量支撑，关注下半年低基数阶段 - 2026年餐饮业仍处于弱复苏状态，经销商信心未完全恢复，1-2月春节错期开门红后，3-4月啤酒行业数据逐步走弱 [7][28] - 行业结构升级放缓后，啤酒销量成为检验产业逻辑的核心指标，板块需要观察到销量持续修复才能提振信心 [7][28] - 建议关注2026年下半年低基数阶段的表现 [7][28] 投资建议：关注天气及赛事催化，重点推荐燕京啤酒 - 啤酒板块估值已处于较低水平，未来估值回升需要行业数据持续改善支撑，同时可关注天气变化与赛事催化 [8][31] - 在当前位置，报告首推具备成长性的燕京啤酒，因其横向对比市盈率（PE）较低，且单品增长势头较好，α属性较强 [8][31] - 从股息回报角度，推荐青岛啤酒、重庆啤酒，同时重点关注区域龙头珠江啤酒 [8][31] - 盈利预测显示：青岛啤酒2026年预计归母净利润48.9亿元，同比增长7%，PE为17倍；重庆啤酒2026年预计归母净利润12.8亿元，同比增长4%，PE为19倍；燕京啤酒2026年预计归母净利润20.0亿元，同比增长19%，PE为17倍；珠江啤酒2026年预计归母净利润9.8亿元，同比增长8%，PE为22倍 [32][35]