报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期交易商协会发行指导利率多数上行 整体变化 -6 BP 至 3 BP 信用债发行规模环比增加 企业债零发行 其余品种发行金额增加 净融资额环比增加 中期票据净融资额增加 其余品种减少 企业债、定向工具净融资额为负 公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [1][53] - 二级市场信用债成交金额环比微增 企业债、短期融资券成交金额增加 其余品种减少 收益率全部上行 中短期票据、企业债、城投债信用利差整体走阔 多数品种信用利差处于历史低位 高等级分位数相对较高 [1][53] - 绝对收益角度 震荡调整后债市吸引力增强 配置需求推动信用债步入修复行情 未来收益率仍在下行通道 应逢调整再增配 相对收益角度 调整后短债性价比上升 可作票息策略主要配置品种 长债有回调风险 可博弈 3 年期左右波段交易机会 择券关注利率债趋势和个券票息价值 要做好配置与交易策略配合转换 后续关注稳增长政策、权益市场行情对债市的扰动及资金面和供需格局变化对市场情绪的影响 [1][53] - 中央和地方优化房地产政策 推动房地产止跌回稳 地产债销售复苏影响债券估值 风险偏好高的资金可提前布局 发掘新增融资和销售回暖企业 注重风险收益平衡 配置重点是业绩优异的央企、国企和含强力担保的优质民企债券 可拉长久期增厚收益 也可博弈超跌房企债券估值修复机会 中航产融债券提前兑付增强市场对央企、国企信心 国有房企可作信用挖掘方向 [2][54] - 城投债违约可能性低 可作为信用债重点配置品种 化债成效显著 融资平台改革转型进入收尾阶段 下一步重点化解经营性债务风险 信用资质回归基本面定价 可关注“实体类”融资平台改革转型机会 [3][54][55] 各目录总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（6 月 8 日至 6 月 14 日）企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行 365 只 发行 2899.69 亿元 环比增长 45.12% 信用债净融资额 946.26 亿元 环比增加 223.42 亿元 [12] - 分品种看 企业债发行 0 只 净融资额 -30.33 亿元 环比减少 19.95 亿元 公司债发行 143 只 发行金额 1117.92 亿元 环比增长 15.51% 净融资额 336.02 亿元 环比减少 47.25 亿元 中期票据发行 135 只 发行金额 1033.80 亿元 环比增长 100.46% 净融资额 692.02 亿元 环比增加 507.31 亿元 短期融资券发行 71 只 发行金额 650.23 亿元 环比增长 50.63% 净融资额 24.61 亿元 环比减少 155.93 亿元 定向工具发行 16 只 发行金额 97.74 亿元 环比增长 41.65% 净融资额 -76.05 亿元 环比减少 60.75 亿元 [13] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数上行 整体变化幅度为 -6 BP 至 3 BP 1 年期品种利率变化 0 BP 至 2 BP 3 年期 -2 BP 至 3 BP 5 年期 -6 BP 至 2 BP 7 年期 0 BP 至 1 BP 重点 AAA 级及 AAA 级品种利率变化 0 BP 至 3 BP AA+级 -1 BP 至 1 BP AA 级 -6 BP 至 0 BP AA-级 0 BP 至 2 BP [14] 二级市场情况 市场成交量 - 本期（6 月 8 日至 6 月 14 日）信用债合计成交 7642.56 亿元 成交金额环比增长 0.34% 企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具分别成交 179.75 亿元、3031.44 亿元、2830.39 亿元、1213.47 亿元、387.51 亿元 企业债、短期融资券成交金额增加 其余品种成交金额减少 [18] 信用利差 - 中短期票据各品种信用利差均走阔 [21] - 企业债各品种信用利差均走阔 1 年期和 5 年期走阔幅度较大 [26] - 城投债各品种信用利差整体走阔 仅 7 年期 AAA 级品种信用利差收窄 其余走阔 [30] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据 3Y - 1Y 利差收窄 1.50 BP 5Y - 3Y 利差走阔 2.11 BP 7Y - 3Y 利差收窄 0.70 BP 3Y - 1Y 处于历史低位 位于 15.4%分位数 5Y - 3Y 利差处于历史低位 位于 25.4%分位数 7Y - 3Y 利差处于历史中低分位 位于 32.6%分位数 3 年期中短期票据 (AA - ) - (AAA)利差收窄 3.00 BP (AA) - (AAA)利差收窄 1.00 BP (AA+) - (AAA)利差收窄 1.00 BP (AA - ) - (AAA)利差处于历史低位 位于 0.0%分位数 (AA) - (AAA)处于历史低位 位于 0.0%分位数 (AA+) - (AAA)处于历史低位 位于 0.0%分位数 [35] - AA+企业债 3Y - 1Y 利差收窄 0.54 BP 5Y - 3Y 利差走阔 2.33 BP 7Y - 3Y 利差收窄 0.87 BP 3Y - 1Y 处于历史中低分位 位于 27.1%分位数 5Y - 3Y 利差处于历史低位 位于 9.7%分位数 7Y - 3Y 利差处于历史中低分位 位于 23.9%分位数 3 年期企业债 (AA - ) - (AAA)利差较上期持平 (AA) - (AAA)利差较上期持平 (AA+) - (AAA)利差走阔 2.00 BP (AA - ) - (AAA)利差处于历史低位 位于 0.1%分位数 (AA) - (AAA)处于历史低位 位于 5.2%分位数 (AA+) - (AAA)处于历史低位 位于 6.9%分位数 [41] - AA+城投债 3Y - 1Y 利差走阔 2.27 BP 5Y - 3Y 利差收窄 2.73 BP 7Y - 3Y 利差收窄 2.40 BP 3Y - 1Y 利差处于历史中低分位 位于 24.8%分位数 5Y - 3Y 利差处于历史低分位 位于 12.5%分位数 7Y - 3Y 利差处于历史中低分位 位于 22.9%分位数 3 年期城投债 (AA - ) - (AAA)利差收窄 3.50 BP (AA) - (AAA)利差走阔 2.00 BP (AA+) - (AAA)利差走阔 2.00 BP (AA - ) - (AAA)利差处于历史低位 位于 0.0%分位数 (AA) - (AAA)处于历史低位 位于 1.6%分位数 (AA+) - (AAA)处于历史低位 位于 3.0%分位数 [44] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期（6 月 8 日至 6 月 14 日）共有 1 家公司评级（含展望）调整 下调 0 家 上调 1 家 为浙江富阳农村商业银行股份有限公司 评级从 AA/稳定上调至 AA+/稳定 [48][49] 违约及展期债券统计 - 本期（6 月 8 日至 6 月 14 日）武汉天盈投资集团有限公司名下的信用债 "H20 天盈 2" 违约 违约时债券余额为 1.50 亿元 [50] - 本期（6 月 8 日至 6 月 14 日）万科企业股份有限公司名下的信用债 "23 万科 MTN003"、"23 万科 MTN004"、"H1 万科 06"、"H3 万科 01" 展期 展期时债券余额合计 67.00 亿元 [52] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [1][2][3][53][54][55]