核心观点 - 维持对食品饮料行业的超配评级 报告认为行业基本面底部信号逐步显现 在消费政策积极 成本改善及餐饮场景修复背景下 部分细分方向具备边际改善机会 [5] 2026年1-5月市场走势 - 2026年1-5月 SW食品饮料行业指数整体下跌17.8% 跑输同期沪深300指数约42.12个百分点 在申万一级行业中排名第三十二位 [5][14] - 细分板块中 预加工食品板块上涨15.21% 涨幅最大 白酒板块下跌23.27% 跌幅最大 [15][17] - 行业估值处于低位 截至2026年5月31日 SW食品饮料行业整体PE约20.76倍 低于近5年均值28.99倍 相对沪深300 PE为1.50倍 低于近五年中枢2.44倍 [18][20] 消费政策 - 2026年以来消费政策持续加力 呈现多维格局 包括绿色消费推进 酿酒产业提质升级 扩大内需 财政金融支持及税收征管优化等 [22] - 具体政策包括：商务部等九部门印发《关于实施绿色消费推进行动的通知》[22][25] 工信部等发布《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》提出培育千亿级酒产区[22][25] 政府工作报告安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新并设立1000亿元促内需专项资金[22][25] 国家税务总局调整消费税纳税申报表以强化白酒消费税征管[22][25] 白酒板块 - 行业需求仍处弱复苏阶段 2026年五一宴席消费呈现价格带下沉特征 200元以下或300元以下产品成为部分区域宴席主力 300-600元次高端价格带相对承压[5][26][27] - 2026Q1白酒板块营业总收入同比微降0.70% 归母净利润同比下降1.75% 降幅较2025年全年明显收窄 财务底部信号逐步显现[5][46][47] - 酒企通过控货稳价 回购增持 提高分红等方式稳定市场 2026年散瓶飞天茅台批价较年初上涨115元至1635元/瓶 普五和国窖1573批价企稳于840元/瓶[5][29][31] - 政务用酒政策扰动 但当前白酒消费结构中政务消费占比已降至5%左右 远低于2012年的40% 预计影响更多体现为市场结构性分化[5][43][45] - 白酒估值处于历史相对低位 截至2026年6月12日 申万白酒PE TTM为19.55倍 处于近五年历史分位的8.85%[50][52] 啤酒板块 - 2026年1-4月全国餐饮收入1.89万亿元 同比增长3.8% 同期啤酒产量1195.7万千升 同比增长2.9% 创近四年同期新高 期待旺季需求边际改善[5][54] - 流通及非现饮渠道拓展是行业发展趋势之一 精酿啤酒市场规模从2022年的428亿元增至2025年的805亿元 预计2030年达1800亿元[56][61] - 主要原材料成本压力整体可控 2026年以来大麦 玻璃 铝锭 瓦楞纸等价格涨幅温和[58][62][63] - 2026Q1啤酒板块营业总收入同比增长1.00%至203.48亿元 归母净利润同比增长6.12%至26.80亿元 利润端弹性较强[66][69][70] 调味品板块 - 餐饮复苏有望带动需求增长 2026年1-4月餐饮收入同比增长3.8% 增速高于商品零售 海天味业2026Q1营业收入同比增长8.57%[5][73][76] - 我国调味品市场集中度有较大提升空间 2024年行业CR5为10.9% 低于美国的24.0%和日本的29.7% 酱油市场CR5为25.1% 也低于美日水平[79][83][84][87] - 成本端改善趋势明确 2026年以来豆粕 白砂糖 玻璃等主要原材料价格整体呈下行或低位运行态势[88][92][93] - 2026Q1调味品板块业绩实现较快增长 营业总收入同比增长14.20%至211.48亿元 归母净利润同比增长18.00%至42.17亿元[5][94][95][96] 乳品板块 - 政策持续加码提振需求 2026年6月中央财政下达育儿补贴补助资金999亿元 2026年1-4月乳制品产量同比增长7.64%至1004.40万吨[5][99][100][102] - 行业形成双寡头竞争格局 2024年伊利股份和蒙牛乳业合计市占率超过55% 龙头企业竞争优势凸显[103][106] - 2026Q1乳品板块收入利润双增 营业总收入同比增长4.83%至525.30亿元 归母净利润同比增长11.63%至59.77亿元 伊利股份营收和净利润分别同比增长5.47%和10.68%[107][108][109][110] 零食板块 - 行业市场规模稳步增长 2025年市场规模约1.45万亿元 同比增长7.61% 预计2026年达1.55万亿元[111][112][117] - 线下连锁渠道持续扩张且集中度提升 截至2025年底 好想来 赵一鸣 零食很忙三家头部品牌合计门店达3.61万家 占TOP10门店总数的74.96%[114][115][116] - 线上市场稳健增长且结构优化 2025年线上休闲食品市场规模达1328亿元 同比增长5.8% 其中高蛋白零食和情绪价值相关零食增速显著[118] 投资策略与关注标的 - 白酒板块建议关注高端白酒贵州茅台 五粮液等 次高端与区域白酒可关注动销较好的山西汾酒 古井贡酒等[5] - 大众品板块建议关注三条主线：一是餐饮链相关的青岛啤酒 海天味业 二是政策及供需改善的乳品板块如伊利股份 三是高成长零食板块如盐津铺子[5]