行业投资评级 - 汽车行业投资评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 海外车企凭借更高的产品结构和更稳定的市场竞争，2025年平均毛利率领先国内自主车企约5-7个百分点，净利率领先约3-4个百分点，但受成本上升和电动化转型拖累，其盈利能力正在下滑[3][7][10] - 国内自主车企在电动智能变革背景下，销量、市场份额、平均售价及盈利能力四大维度持续提升，与海外车企的差距正在缩小，未来产品结构、市场份额和盈利性有望持续提升[7][8][11] - 新势力车企受益于新能源规模化效应，2025年毛利率已反超海外车企，且亏损大幅收窄，展现出显著的改善趋势[3][7][10] - 从成本结构看，海内外车企差异主要体现在研发与销售费用占比上，海外车企费用率更高（主要由更高人工成本所致），而新势力在研发和销售上的投入强度最高[7][10][11] - 综合认为，自主车企在全球份额和未来盈利性上均有较大成长空间，看好其持续发展[8] 盈利能力分析总结 - 销量：2025年，海外普通车企平均销量484万辆，高于国内自主的193万辆，但国内自主销量同比增长15%，与海外车企的规模差距进一步缩小[16][18] - 毛利率：2025年，新势力平均毛利率19.7%已超过海外豪华车企的18.5%，海外车企毛利率高于国内自主约5-7个百分点，但同比2024年，海外豪华和普通车企分别下滑2.3和4.0个百分点，国内自主基本持平，新势力提升2.5个百分点[20][21] - 平均售价：2025年，海外豪华、海外普通、新势力、国内自主的平均售价分别为42万元、26万元、25万元、11万元，海外产品结构显著更高端[22][24] - 净利率：2025年，海外车企平均调整后净利率高于国内自主约3-4个百分点，但同比2024年，海外豪华和普通车企分别下滑1.3和3.1个百分点，国内自主下滑0.8个百分点，新势力亏损收窄，提升3.8个百分点[27][29] - 单车净利：2025年，海外豪华、海外普通、国内自主、新势力的调整后单车净利分别为1.2万元、0.5万元、-0.1万元、-0.4万元，海外车企显著更高[7][31][32] 成本结构分析总结（投入角度） - 总体结构：2025年传统车企成本结构大致可拆分为：销售成本占87%、销售费用占6%、管理费用占2.5%、研发费用占4.5%、财务费用占0%[7][33] - 销售成本占比：2025年，海外豪华、国内自主、海外普通、新势力的销售成本占总成本比例分别为88.8%、87.8%、86.3%、79.4%，近五年普遍提升，与材料成本上升有关[35][36][38] - 销售费用占比：2025年，新势力销售费用占比最高为9.3%，高于海外普通的6.8%和国内自主的4.7%，近五年传统车企该占比均小幅下降[34][35][40][41] - 管理费用占比：2025年，国内自主管理费用占比为2.6%，已低于海外普通和豪华车企，近五年持续下降体现管理效率提升[34][35][43][44] - 研发费用占比：2025年，新势力研发费用占比最高为8.9%，高于海外豪华的6.4%和国内自主的5.0%，近五年海外豪华研发投入占比显著提升[34][35][45]