报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][7] 报告核心观点 - 2026年下半年，上市银行净息差走势的核心驱动因素将从负债端（存款成本）切换至资产端（贷款收益率）[2] - 2026年一季度净息差企稳改善的核心驱动力是负债端成本下降，高息定期存款集中到期带动存款成本大幅下行，完全对冲了资产端收益率降幅[2][13] - 展望下半年，高息存款重定价红利将大幅减弱，预计一季度高息重定价存款占全年的约五成，资产端收益率的企稳韧性将成为决定上市银行净息差分化的核心变量[2][22][26] - 贷款收益率的分化将由“存量高息贷款到期置换压力、区域议价能力、高收益零售信贷占比调整”三因素共同决定[3] - 整体而言，2026年下半年个股净息差分化将显著拉大，下半年净息差率先企稳改善的银行将具备“零售包袱轻、对公区域议价能力强或者存量高息贷款压力小”的组合特征[53] 一季度净息差企稳原因分析 - 2026年一季度上市银行净息差企稳改善，核心是负债端成本改善完全对冲资产端下行[13] - 资产端，2026年一季度生息资产年化收益率2.74%，较2025年下降18个基点[13] - 负债端，2026年一季度计息负债年化付息率1.39%，较2025年下降19个基点，完全对冲资产端收益率降幅[13] - 计息负债利率大幅下降主要是2023-2025年存款挂牌利率经历了多轮下调，一季度高息定期存款集中到期带来成本显著下降[13] - 部分城商行和农商行由于高息定期存款占比处在同业高位，一季度存款成本降幅高于同业，计息负债付息率降幅在30个基点以上的银行包括无锡银行、苏农银行、常熟银行、重庆银行和西安银行[18] 下半年净息差关键：贷款收益率三因素 存量高息贷款到期置换压力 - 存量高息贷款主要集中在城投和传统制造业两个领域，期限较长，早期投放时LPR加点处在高位[3][31] - 2024年以来大力度推进化债已使部分城投贷款完成重定价，但区域分化显著[3][31] - 存量高息贷款占比越高的银行，面临的LPR加点降幅压力更大[31] 区域议价能力 - 具备区域优势、产业链布局完善、客户粘性强的银行，能在存量贷款到期置换中维持更高的贷款定价[3] - 议价能力差异将进一步放大下半年银行间贷款利率的分化[31] 高收益零售信贷占比下降压力 - 消费贷、信用卡、个人经营贷等高收益零售品种占比持续下滑将继续拖累全行贷款平均收益率[3] - 按揭贷款风险已基本出清，新发放利率约3.06%，与对公贷款新发放利率3.05%基本相当，其占比下降对利率影响有限[31] - 在行业资产荒格局下，零售业务是银行打造息差护城河的关键，能维持高收益零售资产稳定增长的银行将享受中长期溢价[3][31] 量化分析：存量高息贷款暴露度 - 采用“结构—利率—趋势”三个维度构建高息长期限贷款暴露度量化模型，对42家上市银行打分[45] - 高暴露组（得分70-100）集中在西部及中部城商行，前5名依次为西安银行、重庆银行、杭州银行、成都银行和浙商银行[46][47] - 中高暴露组（得分50-70）以城商行和股份行为主，该档共性是城投类贷款占比中等偏高，但过去两年利率大幅下降，部分压力已有所释放[46][47] - 高暴露并不意味着高损失，若银行2026年下半年到期置换比例处在同业低位，或区域议价能力较强，到期置换的实际冲击将远低于模型评分[46] - 下半年到期贷款比例处在同业低位的银行包括重庆银行（17.33%）、贵阳银行（19.0%）和兴业银行（19.1%）[35][47] 量化分析：零售信贷占比下降压力 - 零售信贷占比下降对总贷款收益率的冲击核心关注两个因素：一是零售贷款收益率明显高于对公贷款收益率的银行；二是在零售信贷疲软环境下对公贷款仍维持较快增长的银行[49] - 2025年，常熟银行和南京银行的零售与对公贷款收益率差值分别为238个基点和233个基点，明显高于同业[49] - 综合考量，预计零售信贷占比下降对总贷款收益率拖累较大的主要是南京银行和宁波银行，另外华夏银行、北京银行、常熟银行和长沙银行也面临较大压力[4][49] 投资建议 - 维持稳健红利与绩优成长双主线并举的投资策略[4][54] - 绩优成长主线主要关注存量高息贷款置换压力小或区域议价能力强的银行，重点推荐宁波银行、杭州银行等[4][57] - 稳健红利主线重点推荐招商银行、江苏银行等，大行可逢低布局[4][57] 重点公司数据 - 宁波银行（002142.SZ）：投资评级“优于大市”，总市值2，120亿元，2026年预测每股收益（EPS）4.90元，预测市盈率（PE）6.55倍[6] - 杭州银行（600926.SH）：投资评级“优于大市”，总市值1，180亿元，2026年预测每股收益（EPS）2.82元，预测市盈率（PE）5.78倍[6] - 招商银行（600036.SH）：投资评级“优于大市”，总市值9，823亿元，2026年预测每股收益（EPS）5.89元，预测市盈率（PE）6.62倍[6] - 江苏银行（600919.SH）：投资评级“优于大市”，总市值2，167亿元，2026年预测每股收益（EPS）2.06元，预测市盈率（PE）5.72倍[6]