报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 即使PPI同比见顶，债券收益率或将继续趋势上行；当前债市核心看资金利率，继续提示债市调整风险 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 PPI情况 - 美伊冲突前中国PPI环比已提高到0.4%左右，2025年下半年起PPI环比结束3年负增长，这是30年国债收益率上行底层逻辑 [3] - 3月下旬油价见顶回落，生产资料价格指数未明显下行甚至边际上行，PPI环比不一定显著回落，即便暂时回落之后也将延续正增 [4] - “PPI同比”是否见顶不重要，关键是“PPI环比”大于0还是小于0或“PPI定基指数的方向”；即使“PPI同比见顶”，只要“PPI环比”大于0，“PPI定基指数的方向”将趋势向上，权益市场和债券收益率将继续上行 [5] 债市观点 - 当前债市核心看资金利率，美伊冲突缓解后资金利率回升至1.4%左右可能性提高，DR001波动区间或在1.3 - 1.5%，与2025年7 - 11月类似 [6] - 本轮“资产荒”起点是2026年初存单利率下行，若资金利率回到2025年7 - 11月水平，债市“资产荒”逻辑被破坏，存单利率回升，资金和短端收益率上行，长端也会相应上行，结合非银债券久期处于历史高位，继续提示债市调整风险 [6]