行业投资评级 - 看好互联网电商行业[2] 核心观点 - 26Q1电商平台主业增速及利润均出现改善趋势，随着新业务投入和即时零售补贴竞争转向，下半年平台利润有望迎来超预期修复[3] - AI大模型持续迭代并深化端侧与场景化落地，AI+电商协同将开辟新增量[3] - 推荐阿里巴巴、美团、拼多多、京东[3] 线上消费展现韧性，AI商业化提速打开平台增长新空间 线上零售增速稳中向好，平台GMV与货币化率边际修复 - 26年1-4月社零总额16.49万亿元，同比增长1.9%；全国网上商品和服务零售额6.53万亿元，同比增长6.6%，其中实物商品网上零售额4.12万亿元，同比增长5.7%，线上渗透率达25.0%[3][9] - 26年1-4月快递业务量累计645.7亿件，同比增长5.1%[3][9] - 26Q1京东季度活跃用户数同比增长超20%，购物频次同比增长37%；阿里即时零售整体订单规模达去年同期2.7倍[3][17] - 26Q1阿里若不考虑新营销发展计划影响，CMR同口径同比增长8%；京东平台及广告服务收入同比增长18.8%至265亿元；拼多多交易服务收入同比增长20%至563亿元[18] - 618大促中，天猫超4万个品牌成交额翻倍，AI智能硬件同比增长80%；京东3C数码AI趋势品类成交额同比增长200%，智能家电家居新品成交额同比增长10倍；抖音电商消费券带动成交额破亿元商家数量同比增长325%[22][23] AI应用渗透加速，云与模型服务进入商业化加速落地期 - 25Q4中国云基础设施服务支出约147亿美元，全年同比增速维持在30%左右；阿里云以38.1%的份额领跑中国AI云市场[3][25] - 2025年中国大模型市场规模约495亿元，同比增长68%；2026年规模有望突破700亿元[25] - 截至2026年3月，AI原生App月活用户规模达4.4亿，单季度新增超1.3亿用户；豆包、千问、DeepSeek月活分别达3.45亿、1.66亿、1.27亿；截至2026年4月，QwenApp MAU超2.2亿[3][29] - 26Q1以来，阿里云、腾讯云、百度云等密集上调AI算力、存储及模型调用价格，字节、腾讯云等模型API收费转正，DeepSeek、小米等则通过降价争夺开发者生态[3][32] 即时零售竞争格局优化，行业从价格补贴转向效率胜出 - 25Q4淘宝闪购和美团即时零售市场份额均约45%，京东以8.4%的份额位居第三[3][37] - 26年春节期间，美团/淘闪的即时零售日均单量分别约6000/5000万单[37] - 截至26年3月，淘宝闪购APP/美团外卖APP/京东外卖APP MAU分别达7535/5426/115万[37] - 美团2月完成对叮咚买菜中国业务的收购，纳入逾1000个前置仓、超700万月活用户[41][43] AI赋能跨境电商全链路，O2O驱动出海平台升级 - 26Q1中国跨境电商进出口6184.6亿元，其中出口4735.5亿元[3][45] - 2025年主流跨境电商出口平台中，Temu订单占比24%，与亚马逊并列第一；SHEIN/速卖通/eBay分别占比9%/8%/5%[45] - 2025年TikTokShop东南亚跨境电商GMV同比增长125%，区域月活用户突破4.6亿，2026年商家成长路径由65天缩短至45天[46][47] - SHEIN在巴黎BHV百货开设首家永久性实体门店，开业数日吸引超5万人到访；旗下美妆品牌SHEGLAM入驻德国DM全国约1500家门店[51][54] 行业竞争趋缓且景气度回暖，利润表现有望筑底修复 收入端：主业稳定增长，云业务继续提速 - 26Q1阿里/京东/拼多多/美团营收分别为2434/3157/1062/910亿元，同比增速分别为2.9%/4.9%/11.0%/5.6%[3][55] - 26Q1阿里CMR同比增长1.2%，京东零售收入同比增长1.8%，拼多多交易服务收入同比增长19.9%，美团核心本地商业收入同比微增0.1%[3][55] - 阿里云智能集团26Q1收入同比增长38%至416.26亿元，AI相关产品收入连续十一个季度实现三位数同比增长[3][60] - 拼多多26Q1交易服务收入562.93亿元，同比增长19.9%；阿里巴巴国际数字商业集团26Q1国际零售收入289.17亿元，同比增长4.8%[67][70] - 26Q1末，阿里/京东/美团/拼多多现金储备分别约2868/2021/1804/4361亿元[70] 利润端：利润短期承压，平台盈利表现分化 - 26Q1阿里/京东/美团/拼多多净利润分别为0.9/73.8/-49.7/140.7亿元，对应净利润率分别为0.0%/2.3%/-5.5%/13.2%[3][72] - 26Q1阿里中国电商集团经调整EBITA为240.1亿元，同比-42.5%；京东零售经营利润149.6亿元，同比+16.5%；拼多多经营利润195.7亿元，同比+21.6%；美团核心本地商业经营利润-20.3亿元[75] - 26Q1阿里非核心业务经调整EBIT亏损扩大至211.6亿元；美团新业务经营亏损21.15亿元，环比大幅收窄；京东新业务经营亏损103.52亿元，亏损环比收窄[84] - 26Q1阿里/京东/拼多多/美团营销费用率分别为21.8%/4.9%/31.8%/25.2%[88]