核心观点 - 报告认为，资金利率（DR001）可能已来到阶段性高点，未来资金面较难转为下行但上行空间有限 [8] - 报告对地方债市场进行了多维度分析，指出6月新增债发行加速，并基于机构行为和估值水平，提示了10年及以内、20年及30年期地方债的潜在关注价值 [11][12][13] 货币政策与流动性观点 - 央行在一季度货币政策执行报告中强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，当前DR001已位于政策利率之上 [8] - 大型银行资金融出规模大幅下降至1万亿元出头，为2023年以来最低值，这可能是DR001达到阶段性高点的信号 [8] - 6月12日央行将买断式逆回购从连续3个月缩量续作转为等量续作，释放了稳定资金面的信心 [8] - 未来一周（6月15-18日）政府债净缴款转负，但面临税期以及公开市场操作到期压力，大行资金融出规模处于历史低位将影响资金面稳定性，税期扰动可能加大 [8] 货币市场利率与资金面跟踪 - 6月8日至12日，主要资金利率大幅上行：DR001从1.37%上行至1.42%，R001从1.42%上行至1.45%，DR007从1.40%上行至1.46%，R007从1.40%上行至1.46% [15] - 同期，银行体系资金融出规模进一步下降至约1万亿元，银行日度净融出余额从2.20万亿元下降至1.17万亿元，而货币市场基金日度净融出余额从1.99万亿元上升至2.76万亿元 [19] - 票据利率持续上升，3个月国股贴现利率从0.44%上行至0.59%，半年国股转贴利率从0.64%上行至0.68% [22] 公开市场操作跟踪 - 截至6月12日，央行公开市场操作余额为148,510亿元 [24] - 6月8日至12日，央行公开市场净投放8,558亿元，其中质押式逆回购净投放11,120亿元 [24] - 6月15日至18日，公开市场到期规模为15,690亿元，包括质押式逆回购到期7,190亿元、6个月买断式逆回购到期6,000亿元、国库现金定存到期2,500亿元 [24][25] 政府债发行与缴款 - 6月8日至12日，国债发行3,503.20亿元，净融资2,193.10亿元；地方债发行2,833.04亿元，净融资1,730.44亿元 [30] - 预计6月15日至18日，国债发行1,500.00亿元，净融资为-2,746.10亿元；地方债发行1,800.23亿元，净融资为-307.69亿元 [30] - 6月8日至12日政府债净缴款1,310.86亿元，预计6月15日至18日政府债净缴款为-614.98亿元 [35] 地方政府债策略分析 一级市场 - 6月新增地方债发行速度较4、5月小幅加速，上中旬预计发行7,008亿元，其中新增债2,260亿元（大于5月全月，接近4月全月） [11][37] - 6月全月地方债计划发行规模为9,936亿元，截至中旬距离计划差距2,927亿元 [11] - 预计截至6月22日，地方债累计发行54,227亿元，其中新增债2.06万亿元，置换债1.63万亿元，超长债（期限较长）发行2.55万亿元（占比47%），年内累计净融资35,810亿元（2025年同期为38,061亿元） [11][37] 二级市场与机构行为 - 6月以来，一级市场10年期地方债基本采取“5日国债均值+5bp”发行，若债市情绪较好，二级市场10年及以内期限品种利差有望向5bp区间压缩，当前5年、7年期已接近该水平 [11][37] - 20年期地方债利率从2.32%调整6个基点至2.38%，品种利差走阔至16bp；中小型银行自6月8日起连续5个交易日净买入15-20年期地方债，历史数据显示其增持行为对后续价格上涨有7-8个交易日的领先性 [12][38] - 30年期地方债利率来到2.44%，6月10日保险机构对20-30年期地方债净买入规模大幅上升至170亿元（年内最大值），此后保持约100亿元的净买入水平，可能意味着该品种在2.44%-2.45%区间具备关注价值；当前30年期地方债与国债利差为22bp [12][40] - 近期出现30年期国债老券与地方债老券利率倒挂，同时保险机构连续净买入超长国债老券的现象，当前倒挂已解除但保险买入行为仍在持续 [13][40] 同业存单市场跟踪 一级市场 - 6月8日至12日，同业存单发行7，777亿元，环比增加1，102亿元；净融资-1，663亿元，环比减少4，211亿元 [56] - 分银行类型看，国有行发行规模最高（3，846亿元），其次为城商行（2，196亿元）、股份行（1，300亿元）、农商行（426亿元） [56] - 分期限看，9个月期发行规模最高（2，868亿元） [56] - 整体发行成功率为93%，其中国有行成功率高达97%；1个月期发行成功率最高，为96% [56] - 各期限发行利率整体上行，1年期国有行、股份行、城商行、农商行发行利率分别为1.46%、1.47%、1.48%、1.49% [57] 二级市场 - 受资金面收紧影响，6月8日至12日同业存单二级收益率整体上行5-7个基点 [71] - 截至6月12日，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期同业存单收益率分别为1.42%、1.44%、1.47%、1.49%、1.50% [71] 超储率跟踪 - 根据估算，2026年5月末金融机构超储率为0.78% [76] - 6月8日至12日，央行公开市场净投放8，558亿元，政府债净缴款1，311亿元，合计增加超储规模约7，247亿元 [76]