行业投资评级 - 跨境电商行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 5月外贸数据强于预期，第二季度在低基数背景下出口链景气度仍具支撑 [2][3] - 汇率短期走强，同时需密切关注关税退税、运费变动等因素对行业的影响 [2][3] - 跨境电商板块增长可期，主要基于库存出清、渠道优化及基数走低三方面因素 [1] 行业与宏观数据分析 - 5月外贸数据强劲：5月单月，中国外贸进出口总额为4.45万亿元，同比增长16.9%；其中出口2.59万亿元，同比增长13.8%；进口1.86万亿元，同比增长21.5% [3][5] - 主要贸易伙伴表现分化：前5个月，中国与东盟贸易总值为3.52万亿元，同比增长16.6%，占总贸易额17%；与欧盟贸易总值为2.53万亿元，同比增长10.3%，占比12%；与美国贸易总值为1.61万亿元，同比下降6.6%，占比8%；对共建“一带一路”国家合计进出口10.57万亿元，同比增长13.6%，占比高达51% [3][5] - 汇率因素：第二季度以来美元兑离岸人民币持续走强，截至6月15日，美元兑人民币即期汇率达6.7572，预计第二季度汇兑损益将对财务报表端形成扰动 [3][7] - 关税退税利好：美国海关与边境保护局于4月20日上线CAPE系统接收关税退款申请，预计申请开放后60-90天内商家将陆续收到退税回款，有望直接增厚利润表现 [3][7] - 海运运费展望：3月中东冲突推高油价，预计将间接向海运领域传导；当前运价相对平稳，伴随6-7月逐步进入旺季，部分航线运价有望获得支撑 [3][7] 投资主线与具体公司分析 - 主线一：库存风险出清，2026年有望释放利润弹性 - 赛维时代：服饰品牌业务收入增速在2026年第一季度已有明显修复；非服饰业务库存大幅收窄，预计年内其亏损拖累将明显收窄 [10] - 华凯易佰：2025年主动推进库存优化，资产减值损失呈现逐季改善（2026年第一季度为0.1亿元，上年同期为-0.2亿元）；精品业务2025年实现收入20.4亿元，同比增长约50%，收入占比提升至22%左右，该业务客单价约305元，显著高于泛品业务 [11] - 主线二：渠道结构转型带来业绩增长 - 致欧科技：积极转型亚马逊VC（Vendor Central）业务，2025年该业务收入达13.1亿元，同比增长131%，占比提升至15%；在亚马逊渠道中，VC业务占比由第一季度的10.2%显著提升至第四季度的24.9%；预计若2026年VC模式占比提升至30-35%，公司整体净利率有望明显提升 [12] - 主线三：业绩稳步增长，当前估值仍处于低位 - 安克创新：2026年第一季度实现营业收入约76.1亿元，同比增长26.93%；扣非净利润5.47亿元，同比增长24.4%；消费级储能业务表现亮眼，预计2025年该业务收入达45亿元，同比增长超50%；2025年其在便携式储能和阳台光伏储能市场份额分别达10.2%和14.6% [13] - 苏美达、绿联科技：报告提及作为业绩稳步释放、估值处于低位的关注公司 [4]