报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][17] 核心观点 - 友升股份是铝合金门槛梁龙头厂商，深耕汽车铝合金挤压件赛道，新能源客户占比高达92.7%，客户结构优质 [4] - 公司业绩快速增长，2022-2025年营收CAGR为28.4%，归母净利润CAGR为28.7%，盈利能力保持稳定 [7][8] - 公司坚定大客户战略，深度绑定全球头部新能源车企，2024年前五大客户合计贡献营收占比51.8%，其中特斯拉为第一大客户 [9] - 依托工艺拓展与品类扩张，驱动国内业绩增长，同时全球化布局逐步完善，海外业务营收快速增长且毛利率远高于国内，有望快速放量 [12][13] - 公司切入智能割草机器人及人形机器人赛道，培育未来成长新曲线 [14][16] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为汽车铝合金零部件，2025年汽车零部件业务收入44.5亿元，占总收入89.4% [4] - 核心产品为门槛梁、电池托盘、保险杠、副车架，2025年收入分别为23.2亿元、13.1亿元、4.3亿元、1.7亿元，占比分别为46.5%、26.4%、8.6%、3.4% [4] - 公司是铝合金门槛梁领军企业，该产品中国市场占有率达64.3%，主要客户包括特斯拉、蔚来、吉利等 [5] - 电池托盘中国市场占有率为3.7%，主要客户为宁德时代、中创新航、特斯拉等；保险杠市场占有率为12.3%；副车架市场占有率为1.4% [5][6] 财务与业绩表现 - 公司营收持续增长，2022-2026Q1营收分别为23.5亿元、29.0亿元、39.5亿元、49.8亿元、10.3亿元，同比增速分别为+55.5%、+23.6%、+36.0%、+26.1%、+8.9% [7] - 归母净利润同步增长，2022-2026Q1分别为2.3亿元、3.2亿元、4.1亿元、4.9亿元、1.0亿元，同比增速分别为+80.5%、+37.8%、+26.1%、+21.0%、+16.6% [7] - 毛利率保持稳定，2022-2026Q1毛利率分别为20.6%、21.0%、20.6%、19.0%、18.8% [8] - 净利率方面，2022-2026Q1分别为9.9%、11.1%、10.3%、9.8%、10.0% [8] - 费用管控得当，2022-2026Q1期间费用率分别为8.7%、7.8%、7.8%、7.5%、8.6% [8] 客户与市场拓展 - 公司客户资源优质，已获得奔驰、特斯拉、蔚来、理想、比亚迪等众多主流车企项目定点 [4] - 贯彻大客户战略，2024年前五大客户为特斯拉（营收占比24.5%）、宁德时代（10.5%）、赛力斯（9.4%）、海斯坦普、蔚来汽车（7.4%） [9][10] - 海外业务快速增长，2022-2025年海外营收分别为0.3亿元、0.7亿元、2.5亿元、3.8亿元，同比增速分别为+119.9%、+184.8%、+252.7%、+50.8%，占比从1.1%提升至7.6% [12] - 海外业务毛利率显著高于国内，2022-2025年分别为38.5%、37.4%、29.9%、29.6% [12] - 截至2025年末，公司在手订单总金额约338.67亿元，其中海外业务占比29.30% [12] 技术与产能布局 - 公司聚焦铝合金材料三十余年，掌握挤压、压铸、焊接、CNC等多种核心工艺，拥有已授权专利176项（发明专利29项） [10] - 工艺持续创新，开发了屈服强度470MPa的超强铝合金用于门槛梁等产品，以及屈服强度550MPa的航空铝合金用于摆臂等锻件 [11] - 开发锻造、高压铸造、低压铸造技术，产品应用扩展至摆臂、控制臂等领域，其中低压铸造技术可使副车架壁厚减薄至3.3-3.5mm，大幅减重 [11] - 全球产能布局完善，国内在上海、山东、重庆等多地设厂；海外在墨西哥（一期已投产）、保加利亚（已具备量产能力）建立生产基地，土耳其工厂正在筹建 [13] 新业务拓展（机器人） - 智能割草机器人市场空间广阔，2024年全球市场规模约61亿元，预计2029年达476亿元，CAGR为50.8% [15] - 公司于2025年10月成立人工智能事业部，2026年3月明确将智能割草机器人作为新兴业务首款核心产品，2026年5月首款样车已下线并进入测试阶段 [16] - 在人形机器人领域，公司有望依托特斯拉、小米、小鹏等现有客户资源及自身核心技术切入该领域新产品 [16] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年收入分别为59.6亿元、72.0亿元、84.9亿元 [17] - 预测归母净利润分别为5.8亿元、7.3亿元、8.5亿元 [17] - 对应摊薄每股收益分别为2.99元、3.78元、4.42元 [19]