行业投资评级汇总 - 全球存储行业：铠侠投资评级下调为“表现不及大盘”，目标价40000日元 [21] - 豪华邮轮行业：给予Viking和皇家加勒比“跑赢大市”评级，嘉年华和挪威邮轮“中性”评级 [29] - 意大利银行业：Banca Generali评级上调至“买入”，目标价70欧元；Fineco“买入”；Banca Mediolanum“持有” [33] - 西部矿业：首次覆盖给予“买入”评级 [87] - 智谱AI：首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [92] - 汇量科技：首次覆盖给予“强推”评级，目标价17.7港元 [97] - 钧达股份：首次覆盖给予“增持”评级，A/H股目标价74.63元/31.07港币 [102] - 鸣鸣很忙：给予“买入”评级 [106] - 海星股份：首次覆盖给予“买入”评级，目标价159.34元 [118] - 万凯新材：首次覆盖给予“买入”评级 [121] 核心观点总结 生物制药与医疗健康 - 2026年美国中小盘生物科技并购活动将创纪录，大型药企为对冲专利到期需求推动交易增长 [8] - 当前中小盘生物科技估值具备吸引力，叠加利率下行与并购升温，行业有望迎来复苏 [8] - 全球辅助生殖行业受不孕率上升、观念转变、政策支持、技术突破四大因素驱动快速发展，中国技术达国际领先水平，2022年每年出生辅助生殖婴儿超30万，市场规模预计2030年达630亿元 [39] - 35岁以下女性单次IVF活产率全球平均30%-35%，中国大型生殖中心可达48%-52% [39] 能源与化工 - 行为改变需依托连贯政策框架、可负担措施与跨部门结构改革，而非仅依赖个体自愿行动 [13] - 将公平性融入能源转型政策设计，可确保不同社会群体共享转型收益 [13] - 北美尿素因供应充足价格大跌，中国尿素出口价低于印度限价，或面临再次下调 [19] - 东南亚氯化钾因供应偏紧价格上涨，印尼4月钾肥进口同比降29% [19] - 中东冲突致全球LNG供应减约20%，欧洲气价涨50%，LNG供应扩张推迟1年，2026-2030年累计供应减约1200亿立方米 [54] - 光伏行业供需最差时点将过，2Q26或迎底部拐点 [103] - 分布式光伏行业转向消纳驱动，优质负荷资源成核心壁垒 [114] 科技硬件与半导体 - AI服务器需求强劲，2026年GB200/300机架出货量有望达7-8万套 [44] - AI服务器相关的800VDC电源、PCB/ABF基板或面临供应紧张 [44] - 铠侠股价被高估50%，长期正常化毛利率35%时内在价值约41500日元 [24] - NAND价格2027年上半年见顶，2028年供需平衡后快速回落至正常水平 [24] - 中国存储厂商崛起将加剧行业竞争，长期毛利率难以维持高位 [24] - 海星股份是全球铝电极箔龙头，2025年市占率12%位居第一，AI服务器迭代带动高端电极箔需求倍增 [119] - 智谱采用开源差异化路径，截至2025年6月开源模型全球下载量4500万次，衍生项目超1000个，构筑开发者生态优势 [93] - 企业级大模型市场是商业化主力，2024年占中国LLM市场88.7%，预计2030年达904亿元 [93] 消费与服务业 - 豪华邮轮板块受益于美国55岁以上富裕老年群体增长、高端酒店供应不足的双重需求利好 [29] - Viking凭借文化 enrichment 定位实现品牌溢价，是唯一规模化纯豪华邮轮玩家，2030年前将贡献超50%豪华邮轮运力增长 [29] - 现制饮品加盟化最彻底，核心在于原料标品化、SKU精简、制作流程化、管控低成本 [78] - 零食量贩赛道双寡头格局稳固，鸣鸣很忙与万辰集团合计占据过半市场份额，行业整合进入尾声 [109] - 鸣鸣很忙存货周转天数仅12.7天，定制化产品占比升至34% [109] - 健康食品需求从泛化走向靶向，消费者为具体健康场景寻求精准方案 [64] - 合成生物学等技术推动食品制造从“发现提取”转向“设计智造” [64] 高端制造与新材料 - 2029年L2及以上智能驾驶硬件市场规模将达4608亿元，芯片、摄像头、制动系统、悬架系统与激光雷达为增量前五赛道 [67] - 底盘线控化进程加速，2026年或成为EMB、线控转向量产元年 [67] - 全球碳酸锂供需紧平衡趋势强化，2026-2027年将延续该态势，支撑价格中枢抬升，2026 H2-2027年价格高点有望突破20万元/吨 [73] - 2026-2028年全球锂电池出货量预计达3037、3878、4855GWh [73] - 2026年PET瓶片行业量价齐升，国内产能利用率得到有效控制，市场价格显著回升 [123] - 万凯新材规模与成本优势显著，2026Q1归母净利润同比大增694% [123] 金融与宏观 - 本期大行融出显著下降，叠加政府债缴款、缴税临近，资金面进入紧平衡，利率升至年内高点 [59] - Banca Generali四月至五月业务 momentum明确，2026年下半年Alleanza合作与Intermonte收购将持续支撑流入 [34] - 本轮牛市为“AI+涨价”交替上涨的杠铃策略，AI尚未泡沫化但波动率或放大 [131] - 出口链PPI不受国内资产负债表收缩约束，重点布局新能源、化工、医药、家电四大主线 [131] - 股票型ETF近三月首次净流入，为资金供给端重要变化 [140] - 交易拥挤度上行行业为煤炭、电子、通信，医疗服务、央企、军工热度下行 [140] 公司特定观点 - 西部矿业以铜采选冶为核心，多金属梯次布局，中远期成长明确，矿产铜增量主要来自玉龙铜矿三期2027年投产 [88] - 汇量科技智能出价产品放量推动公司2024Q3-2025Q2收入同比增速维持45%-63% [98] - 钧达股份切入商业航天赛道，有望开辟第二成长曲线，26-28E公司商业航天业务利润占比将提升至16.80% [103] - 芯能科技2026年主业转向以量补价，储能、绿证、绿电直连等增量业务逐步释放，储能业务从主业配套延伸为第二增长曲线 [114] - 预计2026-2028年万凯新材营收208/232/262亿元，归母净利润16.0/16.3/18.1亿元，对应PE为9/9/8倍 [123] - 预计2026-2028年鸣鸣很忙归母净利润分别为35.3/44.3/52.0亿元，对应PE分别为19/15/13倍 [109] - 预计2026-2028年智谱AI营收35.4/81.1/150.2亿元，同比增速分别为389%/129%/85% [93] - 预计2026-2028年海星股份归母净利润复合增速78% [119] - 预计2026-2028年汇量科技营收27/37/46亿美元，经调整净利润1.5/2.6/3.8亿美元 [97]