行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 2026年5月，跨境资金保持净流入，跨境回流稳居同期高位，央行操作转向对冲收紧 [1][4] - 人民币相对美元大幅走强，跨境套利交易回报率保持在负值区间，预计人民币的强势是中期趋势 [1][16] - 从基础货币视角看，外汇占款走高但超储率维持低位，央行操作转向对冲；从广义流动性角度看，跨境回流是流动性宽松的核心影响因素，预计国内广义流动性环境整体将维持宽松基调 [4][46] - 对于银行投资，建议重点关注顺周期银行的业绩持续性，推荐核心龙头个股及区域阿尔法城商行 [4] 按报告目录总结 一、本期观察：跨境回流稳居同期高位，央行操作转向对冲收紧 - 汇率与利率环境：5月美元指数回升0.84%，但离岸人民币兑美元大幅升值1.39%至6.74；中美利差走扩9bp（中国10Y国债利率下行4bp至1.71%，美国10Y国债利率上行5bp至4.45%），测算10Y美债人民币套利回报率为-3.16% [1][16] - 跨境资金流动：5月银行代客涉外收付款顺差4,276亿元，同比大幅走扩1,901亿元，主要驱动为：货物贸易顺差同比走扩710亿元；服务贸易逆差同比收窄207亿元；证券投资顺差同比走扩886亿元 [2][17] - 银行结售汇：5月银行代客净结汇2,850亿元，同比大幅增加1,600亿元；结汇率、售汇率同比分别下降1.9、4.4个百分点，售汇率降幅更大；货物净结汇顺差同比上升1,082亿元，服务净结汇逆差同比收窄288亿元，证券投资净结汇顺差同比收窄63亿元 [3][31] - 流动性影响： - 基础货币：5月外汇占款新增926亿元，测算跨境回流共补充超储712亿元；测算超储率为1.0%，同比下降0.2个百分点，显示央行操作转向对冲 [4][46] - 广义货币：测算5月跨境资金增益广义人民币流动性2,980亿元，同比提高1,543亿元，对M2的拉动率为0.83% [4][44] - 未来展望：美伊局势缓和预计带动美元走弱；国内产业竞争力巩固、货物贸易高顺差持续、非贸易项逆差收敛，人民币强势是中期趋势，跨境资金回流进程将延续；央行对冲下狭义流动性保持紧平衡，广义流动性环境维持宽松 [1][4][46] 二、套利交易回报率：人民币兑美元继续走强，中美利差大幅收窄（本期：2026/6/6-2026/6/12） - 汇率走势：本期SDR兑人民币贬值0.37%；美元、100日元兑离岸人民币分别贬值0.33%、0.32%，欧元、英镑分别升值0.03%、0.07%；美伊达成和平协议驱动美元指数回落0.27% [54] - 中美利差与套利回报：本期10Y中美利差（中国-美国）为-2.74%，较期初收窄9bp；测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为-3.27%，较期初下降0.66个百分点 [55] - 资产表现：本期香港市场恒生指数下跌0.98%；美国纳斯达克中国金龙指数下跌0.56%，跑输纳斯达克指数（上涨0.70%）；A股万得全A下跌1.44%，在SDR主要经济体中表现较弱 [55][62] 三、SDR主要经济体跟踪 （一）中国：5月PPI继续大幅回升（本期：2026/6/6-2026/6/12） - 利率：本期国债、国开债、地方债（AAA）各期限利率普遍上行 [66] - 汇率：人民币兑SDR升值0.37% [67] - 经济数据：5月CPI同比增1.20%（持平），核心CPI同比增1.10%（回落0.10个百分点），PPI同比增3.90%（上升1.10个百分点） [68] （二）美国：5月通胀水平仍处于高位（本期：2026/6/6-2026/6/12） - 利率：本期各期限美债收益率回落，10Y美债收益率下降7bp [81] - 汇率：美元指数下跌0.27%，美元兑离岸人民币贬值0.33% [82] - 财政：26年Q2至今国债发行同比正增长3,666亿美元，财政净支出力度同比正增长3,621亿美元 [83] - 经济数据：5月CPI同比增4.20%（回升0.40个百分点），核心CPI同比增2.90%（回升0.10个百分点），PPI同比增6.50%（上升0.80个百分点） [84] （三）欧洲：欧元及英镑兑离岸人民币汇率均小幅升值（本期：2026/6/6-2026/6/12） - 汇率：本期欧元兑离岸人民币升值0.03%，英镑兑离岸人民币升值0.07% [106] （四）日本：日元兑离岸人民币汇率小幅贬值（本期：2026/6/6-2026/6/12） - 汇率：本期100日元兑离岸人民币贬值0.32% [54]