行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 5月山西矿难导致供应收缩，需关注旺季需求[1] - 山西矿难或致供应持续偏紧，相对更利好焦煤价格上涨[7] - 夏季厄尔尼诺或提振用电需求，电煤仍有上涨预期[7] - 考虑国内供给约束，煤价仍有支撑，若夏季需求旺盛，煤价存在再度上涨预期[7][8] 供给分析总结 - 前5月原煤供应克制：2026年前5月，原煤累计产量为19.80亿吨，同比下降0.3%[3] - 5月当月产量收缩：5月当月原煤产量为3.97亿吨，同比下降1.7%[3] 需求分析总结 - 终端需求回落，下游分化：2026年前5月固定资产投资同比下降4.1%，其中制造业投资降0.4%、房地产投资降16.2%[4] - 下游行业增速：2026年前5月，火电累计增速为3.4%；焦炭累计增速为1.90%；生铁累计增速为-3.1%；水泥累计增速为-8.6%[4] - 5月单月增速：5月火电增速为2.1%；生铁增速为-2.6%；水泥增速为-8.1%[4] 进口分析总结 - 前5月进口降速扩大：2026年前5月煤炭进口量累计为18262万吨，同比下降3.2%[4] - 5月进口收缩：5月当月进口量为3326万吨，同比下降7.7%，环比增长0.56%[4] 价格分析总结 - 前5月价格中枢整体抬升：2026年前5月，山西优混5500动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价较去年全年中枢均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中枢抬升幅度最大[5] - 5月价格环比上涨：5月各煤种价格环比均有所上涨，环比涨幅排序为动力煤 > 焦煤 > 焦炭[5] 投资建议总结 - 海外局势缓和但煤价有支撑：即使霍尔木兹海峡通航、印尼出口政策放松，煤价仍有支撑[7] - 关注标的： - 若海外局势反复，关注兖矿能源和中煤能源[8] - 动力煤夏季需求或带动电煤价格上涨，关注新集能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、陕西煤业[8] - 炼焦煤在山西矿难后安监升级，减产逻辑下最受益，关注山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、盘江股份[8]